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机构：天风证券
研究员：吴立/何宇航
酵母业务稳健增长，制糖业务有所下降。24Q1 公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入24.50/3.98/1.00/5.26 亿元（同比+5.37%/-17.61%/-8.38%/+14.33%），收入占比分别同比+1.68/-2.85/-0.35/+1.52 个百分点至70.52%/11.46%/2.87%/15.15%。酵母主业保持增长态势，制糖业务和包装类业务有所下降。
国外业务维持较高增速，经销商数量快速增长。24Q1 公司国内/国外收入分别为21.04/13.70 亿元（同比-4.52%/+16.73%），海外业务维持较高增速。
24Q1 线下/线上收入分别为23.44/11.30 亿元（同比+5.80%/-2.74%）。24Q1 末经销商同比增加1991 家至22812 家，其中国内/国外分别同比增加1395/596 家至17279/5533 家，平均经销商收入分别同比变动-12.23%/+4.15%至12.18/24.76 万元/家。经销商数量快速增长，平均收入略有下滑。
利润率阶段性承压，费用率有所提升。24Q1 公司毛利率/净利率分别同比变动-0.74/-1.39 个百分点至24.66%/9.47%；净利率下降高于毛利率主要系管理费用率和财务费用率提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.37/+0.43/+0.17 个百分点至4.84%/3.69%/0.56%。管理费用率提升主要系23 年年终奖在2024Q1 发放所致，财务费用率提升主要系利息费用增加所致。
投资建议：我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升，以及酵母市场长期潜力的开启。24 年公司收入目标15.4%，归母净利润目标7.8%。预计24-26 年公司收入分别为156.2/175.6/197.6 亿元，同比增长15.0%/12.4%/12.5%，归母净利润分别为13.5/14.6/15.8 亿元，同比增长6.3%/8.1%/8.4%，对应PE分别为19X/17X/16X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。