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机构：山西证券
研究员：王冯/孙萌
公司披露2024 年第一季度运营情况。24Q1，李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数，全平台同店销售同比下降中单位数，截至24Q1 末，李宁（不含李宁YOUNG）门店共6214 家，较年初净减少26 家。
事件点评
24Q1 公司零售流水平稳增长，零售折扣同比改善。零售流水方面，24Q1 李宁（不含李宁YOUNG）全渠道零售流水同比增长低单位数，其中，线下渠道同比下降低单位数，电商渠道同比增长20%-30%低段。公司1 季度流水表现符合预期。零售折扣方面，线下渠道与电商渠道零售折扣同比均改善低单位数，其中线下直营渠道零售折扣同比改善中单位数。库存周转方面，截至2024Q1 末，公司线下直营与批发渠道库存周转均处于4-4.5 个月区间，6 个月以内新品占比接近90%，渠道库存处于健康水平，且库龄结构保持良好。李宁YOUNG 方面，24Q1 零售流水同比增长单位数，截至24Q1 末，李宁YOUNG 门店共1405 家，较年初净减少23 家。
24Q1 电商渠道流水增速快于线下，客流减少导致线下同店销售下降。分渠道看，（一）线下渠道方面，线下渠道整体同店销售下降中单位数，主因客流下降双位数，预计客单价提升上升中单位数。直营门店流水同比增长中单位数，批发渠道流水同比下降中单位数，直营门店表现好于批发门店，主要受益于直营奥莱门店表现优异。拆分同店销售与门店数量看，直营门店同店销售同比下降低单位数，批发门店同店销售同比下降10%-20%中段。截至2024Q1 末，公司拥有门店6214 家，较年初净减少26 家；其中直营门店1499 家，较年初净增加1 家，批发门店4715 家，较年初净减少27 家。（二）电商渠道方面，电商平台同店销售同比增长20%-30%低段，预计得物平台增速超过100%，抖音平台增速超过20%，京东平台增长双位数，天猫平台增长高单位数。
投资建议
1 季度公司零售流水平稳增长，全渠道零售折扣有所改善，批发与直营门店库存目前均处于健康水平，整体经营情况符合预期，公司维持全年收入增长中单位数、利润率保持低双位数的业绩指引。期待公司凭借5 月开展奥运营销活动，进一步提升品牌影响力与重塑品牌消费者心智。维持盈利预测，我们预计公司2024-2026 年营业收入为292.47/322.01/350.14 亿元， 同比增长6.0%/10.1%/8.7% ， 归母净利润为34.16/38.67/42.00 亿元，同比增长7.2%/13.2%/8.6%，4 月22 日收盘价对应公司2024-2026 年PE 为12.2/10.8/9.9 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
线下客流恢复不及预期；广告宣传推广费用加大；电商渠道利润率提升不及预期。