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机构：海通证券
研究员：毛云聪/孙小雯/陈星光/康百川
营业收入及扣非归母净利润稳健增长，高分红凸显防御价值。2023 年，公司营业收入为86.43 亿元，同比增长13.03%，增量主要由印刷物资销售、课后服务和新闻出版业务贡献；归母净利润5.55 亿元，同比增长61.21%，主要受主营业务提升和税收优惠政策变动影响；扣非归母净利润3.47 亿元，同比增长21.90%。其中，2023Q4，公司营业收入为24.25 亿元，同比增长7.23%；扣非归母净利润为0.99 亿元，同比增长110.72%。分红方面，公司年度利润分配金额不断提升，拟实施每10 股派5 元转增4 股的利润分配及资本公积金转增股本事项，共计派息2.42 亿元，以4 月23 日收盘价计算，股息率3.98%。
有效集聚出版资源，搭建出版融合发展推进体系。公司建立精品战略传导链、精品内容供给链和精品力作传播链，《梅文鼎全集》《万花筒》等精品获奖图书不断涌现。2023 年，在整体零售市场，公司计算机、艺术、音乐、大农业4 类图书排名进入全国前十，大农业类较往年上升6 名。同时，公司推动各出版单位围绕自身优势，集中推出出版融合产品；积极应用新技术，搭建了基于人工智能模型的文本和图片GC 机器人；探索AI、VR、MR 等新技术在出版领域的应用，打造“安徽革命文物VR 虚拟展厅”等沉浸式虚拟现实阅读体验项目。我们认为公司拥有强大的品牌影响力和内容生产能力，能够满足消费者对于多元化内容的需求，同时积极拥抱数字化转型，数字新业态产品矩阵初见规模，有望在未来成为公司业绩增长的新引擎。
课后服务业务贡献增量，全速推进转型升级。公司积极推动课后服务业务，发挥出版内容优势，发力课程建设，研发原创精品课程近100 门，课程内容竞争力显著增强。截至2023 年，公司服务安徽省内10 个地市、6000 余所学校、近300 万学生。同时，公司将“豚宝宝”“萌伢童书”“智慧作业”等已经较成熟的数字教育项目与课后服务相结合，使校园阅读、研学、校服采购等业务融入课后服务业务，多业态融合特色显著。全资子公司时代教育发展公司促进了课后服务市场开拓、多元延伸，业务范畴从单一课后服务向书香阅读、研学实践、劳动教育等综合教育服务业务延伸。我们认为公司未来有望借助自身的教育资源优势，加强课后服务业务渠道优势、提升服务的学生流量，促进教育产业链不断延长，推动业务转型升级。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.72 元/股、0.80 元/股和0.87 元/股。参考可比公司，我们认为，公司在稳步发展出版主业、巩固竞争优势的同时，有望利用自身教育资源优势，推动教育服务业务快速发展，为公司带来新的增长点，给予公司2024 年20-22 倍PE 估值，对应合理价值区间为14.40-15.84 元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。
风险提示：行业政策变动风险，出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期。