诺泰生物(688076)：自主选择产品高速增长 2024Q1业绩增长符合预期-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：余玉君

　　投资要点：
　　2024 年一季报发布，业绩增长符合预期。4 月22 日晚，公司发布2024 年一季报，一季度公司实现营业收入3.56 亿元（+71.02%）；实现归母净利润0.66 亿元（+215.65%）；实现扣非归母净利润0.65 亿（+179.69%）。根据4 月3 日公司发布一季度业绩预告，预计2024Q1 实现归母利润0.55~0.7 亿，扣非归母净利润0.55~0.7 亿，一季度实际利润符合预告区间，业绩增长符合预期。
　　自主选择产品实现高速增长，提升公司盈利能力。2023 年公司自主选择产品中部分制剂及多肽原料药品种持续放量，自主选择产品实现6.29 亿销售收入，同比增长145.48%，占营业收入比重从2020 年的26.9%提升至2023 年的60.89%，实现了突破式增长。2023年自主选择产品毛利率为64.43%，较去年同期增加3.27 个百分点，主要系高毛利率的GLP1 系列品种快速放量带来。公司深耕多肽领域多年，积累了包括司美格鲁肽、替尔泊肽等在内的丰富的重磅品种管线，展望未来3~5 年公司自主选择产品业务将呈现高速增长、为公司贡献利润弹性。
　　借势而进，矩阵式BD 拓展摘取累累硕果：公司近年来持续加强BD 团队建设，销售模式从Random 模式向mapping 模式升级，通过矩阵式商务拓展团队扩大销售面，提升市场占有率。2023 年度公司在BD 成果方面包括：（1）与国内某知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO 合作，并约定客户终端制剂于国内获批上市后原料药阶梯式供货价格；（2）与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，由公司提供低成本高质量的司美格鲁肽原料药，借助客户的制剂生产及区域销售推广优势，双方销售分成以实现双赢；（3）与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，未来产品可商业化上市销售后，指定该客户独家采购并进行销售推广；（4）与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02 亿美元CDMO 长期供货合同，将于2024 年开始阶梯式供货。
　　盈利预测与估值：考虑到公司自主选择产品高速增长，BD 拓展取得较大进展，我们略微上调公司盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为2.56、3.78亿（前值为2.37、3.29 亿），同比增长分别为57.1%、47.8%，并新增2026 年归母净利润预测为4.93 亿，同比增长30.4%。对应PE 估值分别为46、31 和24 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：业绩波动风险；市场竞争加剧风险；产品价格下降及销售波动的风险。