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机构：中邮证券
研究员：蔡雪昱/华夏霖
公司发布2024 年一季报，2024 年Q1 实现营业总收入/归母净利润/ 扣非归母净利润34.82/6.64/6.24 亿元， 同比+39.8%/+33.51%/+37.76%。收入超预期，利润略超此前预期。
核心要点
特饮大金瓶全国化扩张、春节期间财运爆棚礼盒畅销以及电解质新品补水啦持续高增长共同带动公司Q1 营收保持高增速，其中Q1 新品占比由同期4.24%提升至10.84%，特饮大单品之外第二增长曲线增长势头强劲。分产品看，2024Q1 公司能量饮料/其他饮料分别实现营收31.0/3.77 亿元，同比+30.11%/+257.01%。分渠道看，经销/直销/线上/ 其他实现营收30.64/3.40/0.67/0.06 亿元， 同比+36.02%/+73.47%/+100.26%/-5.95%。
广东本埠市场预计受益渠道精耕叠加新品驱动，延续稳健表现。
而省外看华东、华中、西南均受益特饮全国化放量带动延续高增速，北方市场在经销商同比大幅增加带动下继续实现强劲增长。分地区看， 广东/ 华东/ 华中/广西/ 西南/ 华北/ 线上/ 直营分别营收9.21/5.01/5.32/2.86/3.89/4.35/0.67/3.46 亿元， 同比+9.45%/+48.05%/+54.45%/+1.57%/+69.14%/+95.40%/+100.26%/+76.38%。24Q1 末公司合作经销商2912 家，同比+119 家，环比-69 家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/ 直营渠道经销商分别为271/295/390/118/445/891/502 家， 同比+19/+5/-50/-21/-23/+105/+84 家。
合同负债同比高增长且环比持续提升，公司后续成长动能延续性强。24Q1 公司实现销售收现40.96 亿元，同比+39.13%；经现净额8.6亿元，同比+1.36 亿元；24Q1 末合同负债26.88 亿元，同比+10.02 亿元，环比+0.8 亿元（去年同口径环比+0.59 亿元）。
产品结构变动、冰柜投放等销售费用增加小幅影响公司盈利水平。2024 年Q1 公司毛利率/归母净利率为42.77%/19.07%，分别同比-0.76/-0.9pct，成本端预期稳定，毛利率小幅下滑预计主要由于毛利率稍低的新品实现高增速下，产品结构变动导致。24Q1 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为17.11%/2.95%/0.32%/-1.29% ， 分别同比+1.43/-0.3/-0.1/-1.06pct，预计Q1 销售费用率提升主要为冰柜投放等旺季前营销动作加大，并主要在本季度确认导致。
公司产能扩张规划伴随营收同步推进。公司发布公告，拟投资东鹏饮料集团中山生产基地（新老品产能均有规划），同时拟在园区内建设东鹏饮料集团大数据中心和东鹏饮料集团全员培训中心，打造中 长期竞争力，累计总投资额约人民币25 亿元，其中东鹏饮料集团中山生产基地固定资产投资总额不低于人民币10.8 亿元。
投资建议与盈利预测
我们预计公司2026 年有望冲刺200 亿营收目标，维持此前盈利预测预计2024-2026 年实现营收142.64/172.96/200.23 亿元，同比增长26.65%/21.25%/15.77%；实现归母净利润25.45/32.14/36.96 亿元，同比增长24.78%/26.27%/15.01%，对应EPS 为6.36/8.03/9.24元，对应当前股价PE 为31/24/21 倍。我们看好公司当前积累的竞争优势以及未来发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：
原料成本扰动，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，新品不及预期，食品安全等风险。