兆易创新(603986)：Q1业绩超预期利基型存储周期上行-格隆汇

机构：民生证券
研究员：方竞/童秋涛

　　事件：2024 年4 月19 日，兆易创新发布2023 年年报及2024 年一季度报告，2023 年公司实现营收57.61 亿元，yoy-29.14%，归母净利1.61 亿元，yoy-92.15%。2024 年一季度，公司实现营收16.27 亿元，yoy+21.32%，qoq+19.10%，归母净利润2.05 亿元，yoy+36.45%，环比扭亏。
　　Q1 业绩超预期，经营业绩向好。公司Q1 实现营收16.27 亿元，yoy+21.32%，qoq+19.10%；归母净利润2.05 亿元，yoy+36.45%，环比扭亏，超出市场预期，我们认为主要受益于1）终端景气度复苏，以手机为代表的消费电子类产品需求增长态势明显，行业库存已至拐点，价格开启温和复苏；2）公司持续研发和产品迭代，产品线稳定上量。得益于行业复苏和公司产品结构优化，Q1 公司毛利率环比提升3.61pct 至38.16%。
　　海外大厂调涨DDR3 报价，NOR Flash 价格亦有望上行。DRAM 业务方面，受益原厂减产，以及三星等存储原厂产能向HBM、DDR5 切换，而AI、网通需求回升，导致DDR3 吃紧，华邦计划Q2 调涨DDR3 价格，幅度为10-20%。且值得注意的是，公司公告2023 年向长鑫关联交易采购3.62 亿元，预计2024 年采购8.52 亿元，采购金额达翻倍。NOR Flash 方面，受益于下游需求复苏，华邦及旺宏稼动率持续上升，代工厂景气度及稼动率同步恢复，在供给增长有限的情况下，NOR Flash 价格有望迎来上行。此外，AI PC 等行业新趋势有望带动整体出货，从而间接拉动NOR Flash 需求。
　　MCU 价格企稳回升，拓展车规前装市场。2023 年MCU 行业竞争加剧导致产品价格持续下降，而目前价格已经处于行业底部，部分产品已小幅反弹。目前公司已经成功量产了46 个产品系列，超过600 款MCU 产品，全面覆盖通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主要应用市场。且公司正持续开拓汽车市场，全面从后装应用转向车规级前装应用，并与国内头部tier1 平台合作开发MCU 产品。
　　股权激励目标积极，彰显发展信心。公司推出2024 年股权激励计划，拟向公司董事、主要管理人员及核心骨干人员等共计45 人授予678.14 万股股票期权。值得注意的是，公司股权激励中营收考核目标积极，以2023 年营业收入57.61 亿元为基数，考核目标为2024-2027 年营收增长率分别不低于26.61%/49.63%/70.12%/104.84% ，对应2024-2027 年同比增速26.61%/18.18%/13.69%/20.41%。根据激励计划，若公司于2024 年5 月底授予权益，预计股权激励需摊销总费用为12691.68 万元，2024-2028 年分别为3302.19/4431.27/2878.11/1629.38/450.73 万元。
　　投资建议：我们预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为10.76/15.40/19.05 亿元，对应现价PE 分别为47/33/27 倍。利基型存储涨价趋势已现，公司业绩有望逐步回升，且公司Nor Flash、SLC NAND、DRAM等新品持续推出，产品结构持续优化，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求复苏不及预期、新品导入进度不及预期、宏观经济波动

兆易创新(603986)：Q1业绩超预期 利基型存储周期上行

兆易创新(603986)：Q1业绩超预期利基型存储周期上行