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机构：招商证券
研究员：赵晨曦
家电和汽车业务双轮驱动助推一季度业绩大幅超预期。2024 年一季度由于国内家电厂商出口订单超预期，公司家电业务订单量同比有较大提升，同时国产新能源车企比亚迪、蔚来、问界等销量持续增长带动汽车业务订单放量。2024 年3 月27 日，商务部等14 部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，国家对于家电、汽车等加大政策资金支持力度，鼓励以旧换新。我们认为在国家出台纲领性指导文件后，各地有望陆续出台相应的地方性政策措施鼓励以旧换新，家电和新能源车销量有望进一步提升。公司作为改性塑料生产商将充分受益国家“以旧换新”政策。另外当前汽车家电等产品出口需求向好也会助推公司订单持续放量！另外公司高度重视投资者回报，自从是2020 年上市以来每年均分红，2020-2023 年分红比例分别为25.21%、12.74%、15.16%、30.52%。
改性塑料进入门槛已经显著提升。改性材料行业资金壁垒较高。一方面，公司需要大量的资金用于持续的技术研发与产品开发，以满足客户的要求；另一方面，由于上游原材料供应商以及下游客户均主要为大规模集团企业，公司经营过程中流动资金需求较高；此外，公司同样需要资金用于扩建产能实现规模化生产，以降低成本并提高市场影响力。多方面的资金需求，对新进入企业的资金实力将形成一定的挑战。改性材料的下游应用领域较为广泛，而不同场景的应用往往对改性材料的性能提出不同的要求，因此改性材料行业对于企业在配方、工艺方面的研发能力要求较高。企业必须能够根据下游客户的不同需求和质量标准，在配方设计、产品供给和下游工艺参数配置等方面为客户提供针对性的服务，才能在市场竞争中立稳脚跟并谋求发展。在改性材料的配方设计中，树脂原料或改性助剂在品种或数量上的细微变化或可引起最终产品性能的巨大变动，能否针对不同应用场景研发设计出适合的材料配方，是行业龙头企业区别于一般企业的重要核心竞争力之一。除此之外，下游市场的更新迭代速度通常较快，对改性材料生产企业的技术创新能力同样提出了较高要求，企业需要持续不断通过技术创新推出满足下游市场需求的产品。对于改性材料企业，技术创新能力除与企业的人才储备与研发投入相关之外，更需要企业在行业内的持续不断摸索与耕耘，积累足够的经验。因此，在短时间内，行业内的后来者难以与业内已形成技术优势及规模优势的企业相抗衡。
员工持股计划有望将公司发展与核心员工深度绑定，持续推动公司快速发展。公司发布员工持股计划，本次员工认购股份总数上限不超过1074 万股，占公司总股本2.34%，购买股份价格为4.26 元/股，股票来源为公司此前回购的公司股份。本次员工持股计划包括7 名公司高管以及114 名公司骨干人员，考核指标为以2023 年净利润为基数，2024-2026 年净利润增长率目标值分别为同比增长25%，58%，103%。触发值分别为18%，40%，72%。根据公司2023 年年报，2023 年公司净利润为1.47 亿，对应2024-2026 考核净利润目标值分别为1.84 亿、2.32 亿、2.98 亿，触发值分别为1.73 亿、2.06 亿、2.53 亿。2024-2027 年持股计划摊销费用分别为1922.1万元、1700.32 万元、665.34 万元、147.85 万元。本次员工持股计划有望将公司发展与核心员工深度绑定，持续推动公司快速发展！
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计2024-2026 年收入分别为62.58 亿元、72.59 亿元和81.31 亿元，归母净利润分别为2.50 亿元、3.44 亿元和4.42亿元，EPS 分别为0.54 元、0.75 元和0.96 元。当前股价对应PE 分别为16.2 倍、11.8 倍和9.2 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：原油价格涨幅高于预期、新能源汽车销量不及预期。