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机构：光大证券
研究员：孙伟风/吴钰洁
行业环境变化及内部销售收款政策调整，致使公司营收同比下滑：公司减隔震产品主要应用于学校、医院等公共建筑，23 年受部分地区房地产行业及基建投资放缓影响，部分区域学校、医院等公共建筑投资建设力度有所放缓，同时，部分公共建筑的业主、总包企业资金到位率受到一定影响，影响项目的进度。公司加强风险管控，对销售和收款政策进行了一定的调整，主动放弃了部分项目，致使23 年营收同比下滑，24Q1 营收仍延续下滑态势但同比降幅有所收窄。
归母净利由盈转亏，经营性现金流同比转正： 23 年及24Q1 公司毛利率为34.6 %/28.2%，同减7.7/9.2pcts；23 年隔震/减震产品毛利率分别为33.6%/34.9%，同减9.6/3.3pcts，部分产品销售价格下降的同时固定成本上升导致公司毛利率下滑。23 年公司销售/管理/财务/研发费用分别为14.3%/9.2%/3.7%/6.0%，同增3.7/3.5/1.8/2.9pcts ， 24Q1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用分别为17.8%/10.7%/5.6%/7.0%，同比+0.5/-1.8/+1.0/+1.6pcts。营收同比下滑、毛利率同比下滑及期间费用率的整体上扬导致公司23 年及24Q1 归母净利均由盈转亏。年内公司更加重视经营性现金流状况，一定程度上收紧了收款和信用政策，23 年及24Q1 经营性净现金流改善明显，同比转正，分别为0.8/0.7 亿元。
多地持续出台减隔震相关政策，公司仍具增长潜力：21 年8 月国务院发布《建设工程抗震管理条例》（以下简称《条例》）后，各地陆续出台减隔震相关政策。24 年1 月新疆出台的《新疆维吾尔自治区建筑工程隔震减震技术应用管理办法》在制度层面健全完善了隔震减震技术应用中的监管措施，为加强隔震减震建筑工程质量监督提供有力支撑，明确了各方主体责任，对隔震减震建筑施工验收及质量监督管理方面均做出了明确规定。24 年3 月云南省发布的《关于进一步加强隔震减震技术及产品应用的意见》(征求意见稿)明确了强化应用范围，较《条例》提高了1 度抗震设防烈度，较《云南省隔震减震建筑工程促进规定》增加了5 种建筑类型。我国41%左右的国土面积处于地震基本烈度7 度及7 度以上地区，强制性政策要求类项目减隔震需求持续提升，电力、通信、科研试验及部分工业建筑等对减隔震的需求也有所增长，公司作为国内建筑减隔震行业龙头，随着行业环境的逐步回暖以及减隔震技术及产品应用的持续推广，仍具备增长潜力和成长空间。
盈利预测、估值与评级：考虑到23 年公司业绩承压且市场需求修复尚需一定时间，我们下调公司24 年归母净利润预测至0.40 亿元（下调幅度为94%），新增25-26年归母净利润预测为0.48/0.56 亿元，下调公司评级至“增持”。 虽业绩有所承压，但随着各地减隔震配套政策的持续出台，以及减隔震技术及产品的应用持续推广，公司仍具备增长潜力。
风险提示：减隔震政策落地不及预期，行业市场竞争加剧，应收账款回款不及预期，原材料价格波动。