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机构：东吴证券
研究员：王紫敬
投资要点
各业务均保持稳定增长，费用率略有下降：公司2023 年Q4 营收4.03亿元，同比增长26.71%，归母净利润0.18 亿元，同比下滑72.39%。分业务来看，2023 年公司协同办公产品线收入 4.62 亿元，较去年同期增长 30.48%；智慧渠道产品线收入 6.16 亿元，较去年同期增长 23.00%；云和大数据产品线收入 3.35 亿元，较去年同期增长 53.23%。公司2023年毛利率38.66%，同比下降3.57pct。整体来看，公司2023 年销售费用率3.84%（同比+0.13pct），管理费用率3.91%（同比-0.83pct），研发费用率17.48%（同比+0.08pct）。
打造 AI 技术能力，重点投入数字人、AI+应用创新领域：公司在 AI能力建设方面持续投入研发，打造彩讯 RichAI，推出彩讯人工智能引擎 AIBox。通过引入通用大模型的能力，将原有多领域的技术组件进行升级和整合。此外，公司在 AI 中台能力建设之上，积极投入数字人、AI+应用创新，重点研发下一代智能邮箱、智能云盘、虚拟数字人等产品。未来公司会继续加大在 AI 和数字人领域的投入，确保公司保持行业技术引领地位，助力创新业务的快速拓展。
信创背景下，协同办公、云和大数据业务有望持续受益。在数字中国、信创的背景下，带动信创办公软件产品、云和大数据需求，信创产业进入规模化推广阶段，为公司两大产品线提供稳定的增长空间，驱动业绩持续攀升。协同办公业务方面，目前公司核心信创产品 RichMail 信创安全邮箱系统，继续受到广泛的市场认可，重点客户的签约达成效果显著，客户粘性继续提升。云和大数据业务方面，持续中标了多个标杆项目，展示了公司该业务的快速推进的能力，未来有望保持现有优势，实现更大市场的拓展。
盈利预测与投资评级：考虑招标节奏影响，我们将公司2024-2025 年EPS预测由0.91/1.16 元下调至0.84/1.05 亿元，预测2026 年EPS 为1.31 元。
预计信创和AI 应用放量，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期；AI 邮箱推进不及预期；运营商信息化投入不及预期；市场竞争加剧风险。