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机构：东吴证券
研究员：朱国广
事件：2023 年公司营收16.29 亿元（-9.12%，同比下滑9.12%，下同），归母净利润1.87 亿元（-34.64%)，扣非归母净利润1.34 亿元（+25.35%）。
单Q4 季度，公司实现营收4.14 亿元（-4.77%），归母净利润0.45 亿元（+69.87%），扣非归母净利润0.12 亿元（-66.09%）。2024 年Q1，公司实现营收4.38 亿元（+0.37%），归母净利润 0.7 亿元（+10%），扣非归母净利润0.54 亿元 （+9.6%），业绩超我们此前对利润端的预期。
338 战略产品稳步放量，中药创新药品种表现亮眼。2023 年全年，公司营收端下滑，部分原因系佰骏医疗于2022 年10 月不再纳入合并报表范围，剔除该因素，公司2023 年营业收入基本持平。归母净利润端下滑主要系2022 年存在转让部分股权带来的大额投资收益。分产品来看，呼吸系统用药表现亮眼。2023 年，滕王阁药业实现收入1.8 亿元（+28%），净利润3324 万元，利润再创新高。儿科用药表现亮眼，2023 全年收入1.88 亿元（+24.74%），且毛利率较2022 年同期提升0.97pct。2023 年，小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近 900 家、基层医院约 400家，实现营收近 6,000 万元；赖氨酸维生素B12 颗粒收入同比增长20%。
玄七健骨片2023 全年覆盖等级医院近500 家，实现营收3200 万元。藤黄健骨片已经执行集采，产品降幅较大，呈现价降量增态势。2023 年，公司扣非后归母净利率提升至8.2%（+2.26pct，较去年同期提升2.26 个百分点，下同）。2024 年Q1，骨科类用药收入0.9 亿元（+15.69%），心脑血管用药实现营收1.12 亿元（+44.28%），表现亮眼。呼吸系统及抗感染用药有所下滑。截至目前，强力枇杷膏/露的原材料已经到位，全年有望恢复较好的增长势头。基于产品结构的变化，24 年Q1 公司工业毛利率提升至76.59%（+5.64pct）。
注重研发创新投入，储备中长期增长动能。2023 年，公司研发投入同比增长53%，24 年Q1 同比增长48%。公司储备管线丰富，蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利；健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验；诺丽通颗粒正在进行长毒试验；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利（报告期内 Ⅱ期已完成 330 例入组）；止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于 2024 年 4 月申报临床试验。“创仿结合”的产品集群储备与研发战略已见成效。
盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构的优化，我们将2024-2025年归母净利润的预期由2.37/3.10 亿元上调为2.42/3.12 亿元，2026 年预计为3.96 亿元，对应当前市值的PE 为20/16/13X。维持“买入”评级。
风险提示：产品放量不及预期风险，新产品研发失败风险，原材料涨价超预期风险，政策风险。