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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
业绩符合预期，分红持续提升。公司2023 年实现营收32.64 亿元，同比增长1%，实现归母净利润3.89 亿元，同比增长48%，扣非归母净利润3.43 亿元，同比增长60%；其中，Q4 单季度实现营收9.10 亿元，同比增长25%，实现归母净利润1.08 亿元，同比增长705%，实现扣非归母净利润0.94 亿元，同比增长83096%。得益于白电和汽零业务新增产能释放，公司四季度营收增速显著加速，业绩表现符合我们业绩前瞻报告中的预期，公司年度盈利创历史新高。公司拟向股东每 10 股派发现金红利3.15 元（含税），合计派发分红1.38 亿元，占23 年当期归母净利润35%，分红比例同比提升5pcts。
压缩机+汽车零部件核心业务持续增长，盈利能力持续提升。与公司压缩机零部件及汽零相关的行业层面，根据国家统计局数据，23 年家用电冰箱产量为9632.3 万台，同比+14.5%，空调产量为24487 万台，同比+13.5%。根据产业在线数据，2023 年国内主要压缩机企业的总产量为5.2 亿台，同比+12%。根据中国汽车工业协会数据，2023 年中国汽车产销分别达到3016.1 万辆和3009.4 万辆，同比增长11.6%和12%，首次双双突破3000 万辆，与此同时，新能源汽车市场渗透率增加了5.9%至31.6%，其中自主品牌汽车的市场份额增加了6.1%至56.0%，汽车全年出口数量增加了57.4%至522.1 万辆。公司与白电和汽车相关的精密件业务（压缩机零部件+汽零）合计收入23.3 亿元，同比增长16%，整体显著跑赢行业平均水平。同时得益于公司更高效的新产线投产及老产线技改带来效率提升，公司精密件毛利率23 年显著提升3.8pcts 至27.3%。
工程机械收入稳定，盈利能力持续优化。据海关总署统计数据汇总，在与公司业务同类的叉车、高台等工程机械零部件产品中，出口量为74.4 万吨，虽有1.5%小幅下降，但整体表现仍稳定。公司工程机械零部件业务受22 年欧洲能源危机带来的高基数影响，23 年整体营收下滑10%至6.2 亿，但毛利率同比+1.6pcts 至17.8%，公司该业务持续推进铁水连铸短流程工艺，未来成本有望进一步下降，成为公司该项业务的核心竞争力。
生铁业务拖累报表表现，未来有望改善。受生铁价格波动下行影响，公司23 年生铁业务大部分时间处于停工状态，收入下滑73%，毛利率进一步亏损至-11.7%，是拖累公司收入和利润的核心因素。公司未来将加快生铁业务动销，通过快进快出方法减少业务亏损带来的负面影响。长期看，公司布局该业务根本目的是为推进工程机械业务铁水连铸短流程工艺，对于后端工程机械业务降本有潜在重大贡献，公司无意在生铁业务上过大投入。
核心业务销量持续创新高。分业务看，压缩机零部件全年预计销量17 万吨，同比约+15%；汽车零部件预计销量8.5 万吨，同比+40%；工程机械零部件预计销量8.8-9 万吨，同比-5%；生铁全年销量3 万吨左右；其他业务同比相对持平。三大主营压缩机零部件+汽零+工程机械零部件的总销量上从2022 年的31 万吨增长至2023 年的35 万吨。
维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司盈利预测，并新增26 年盈利预测，预计公司24-26 年可实现归母净利润5.01/6.03/7.08 亿元，同比增长29%/20%/17%，对应当前市盈率分别为11/9/8 倍。看好公司在电价成本优势加持下，一方面向下游延伸产业链做高附加值，另一方面向上游延伸进一步降低成本，同时横向延展新业务，汽零将成为公司短期增长新引擎，公司战略发展清晰，资源优势显著，维持“买入”的投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。