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机构：中金公司
研究员：陈显帆/朱尊/白鹭/胡子慧
公司公布2023&1Q24 业绩：2023 年公司实现收入15.40 亿元，同比+23%，归母净利润1.65 亿元，同比+43%，1Q24 公司实现收入4.09 亿元，同比+24%，环比+5%，归母净利润0.36 亿元，同比-4%，环比+81%，低于我们预期，主要由于产业链价格整体大幅下行及行业竞争加剧，公司主业接线盒价格明显承压。
竞争加剧致接线盒价格承压，互联线束业务快速增长。2023 年公司二极管/芯片接线盒收入同比+25%/-12%至10.01/2.45 亿元。由于产业链价格波动下行，下游组件客户利润持续压缩，公司接线盒产品价格端承压，2023 年公司接线盒平均单套价格15.5 元，同比下降3.0 元，但受益成本端回落，全年单位盈利略有修复，单套毛利3.2 元，同比上升0.5 元，1Q24 由于行业竞争加剧且组件客户盈利承压，公司综合毛利率环比下降5.11ppt 至18.9%。产品结构方面，相对高盈利的芯片接线盒占比提升低于预期，2023 年公司芯片接线盒收入占接线盒总销售额约20%，同比下降约6ppt。
互联线束业务方面受益于海外地面电站需求旺盛，收入同比提升118%至2.09 亿元且毛利率高达33.68%，逐步成为公司业绩重要支撑。
股份支付致费用率略增，经营现金流承压。费用方面，公司2023 年期间费用率合计同比+1.76ppt 至7.32%，主要系公司计提股份支付费用所致，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.19/+0.55/+0.63/+0.40ppt 至0.43%/3.25%/4.81%/-1.18%。现金流方面，公司2023 年经营性现金流净额为0.33 亿元，同比-88%，主要由于将客户结算的银行承兑汇票或信用证的贴现资金计入筹资现金流所致。
发展趋势
开拓互联线束与汽车零部件业务，业绩有望陆续释放。在主业接线盒价格与利润率或将承压背景下，公司开拓多条新增长曲线，2023 年公司互联线束业务快速放量，2024 年1 月，公司通过收购江苏江洲汽车部件有限公司顺利切入汽车零部件行业，主要聚焦汽车内外饰的研发、生产与销售。我们认为业务布局延展有助于持续提升公司抗风险能力，看好公司逐步整合新业务释放增量利润。
盈利预测与估值
由于光伏产业链整体跌价下公司接线盒价格与盈利或将承压，我们下调2024E 净利润30.6%至2.17 亿元，引入2025E 净利润2.72 亿元，当前股价对应2024 年17.4x P/E，维持跑赢行业评级，下调目标价28.6%至40元，对应2024 年22.1x P/E，较当前有27%的上行空间。
风险
下游需求不及预期，现金周转风险，应收账款坏账风险，贸易政策风险。