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机构：民生证券
研究员：周泰/吕伟/李航/王姗姗
清洁能源业务稳步发展，盈利韧性强。24Q1，国内外天然气价格大幅下滑，中国LNG 出厂价格指数为4652 元/吨，同比下滑24.60%；中国LNG 进口到岸价平均为9.30 美元/百万英热（折合3220 元/吨，汇率为当季美元兑人民币中间价的平均汇率7.1028、单位换算为1 百万英热=48.76 吨），同比下滑43.15%。
在这种天然气价格大幅回落的背景下，公司发挥一体化“哑铃型”业务模式优势，加大现货资源采购，积极匹配工业、燃气电厂、大客户等下游用户，强化业务顺价能力，同期，公司LPG 销量同比也保持基本稳定。从毛利率来看，公司24Q1综合毛利率为9.49%，同比仅下滑0.72pct，表现出主业盈利能力的稳定性。2024年，公司通过大客户终端直供、园区客户特许经营、燃气电厂资源匹配等多措并举，目标2024 年国内终端销量增长15%以上。
能源服务进入发展快车道。1）回收处理：24Q1，公司天然气回收处理配套服务作业量约10 万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定；2）辅助排采：公司深入探索可快速复制的业务发展模式，截至24Q1 末在运营超过130 口低产低效井项目，相比23 年末井口数量增长超20 口，2024 年公司目标全年新增100 口低产低效井辅助排采项目，重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，同时积极推进川渝地区作业服务项目试点；3）能源物流：24Q1 期间，公司IPO 募投项目的LPG 船舶——“新紫荆花”号顺利交付并对外提供运力服务，该船是容量为93000 立方米的超大型气体运输船，公司累计投入总额约5.67 亿元；此外，LNG 对外窗口期服务将进一步推动能源物流服务业务收入及盈利水平实现较快增长。
氦气产量高增，“现场制气+零售气站”加快布局。24Q1，公司高纯度氦气产销量超6 万方，同比增长超20%，同时公司积极拓展氦气和氢气的终端零售市场。一方面，公司规划国产氦气产能未来将扩张到50 万方，同时和中石油开展合作，在四川泸州建设提氦项目，协助中石油解决国家氦气卡脖子问题；另一方面，公司积极推动航空、航天、卫星产业链气体项目持续落地，加快湖南艾尔希二期项目建设（主要包括氢气充装车间、惰性气体充装车间、甲类仓库、丙类车间等），积极推动华东区域零售气站项目的签约与建设，制氢方面积极储备服务工业、化工用户的现场制气新项目。
拟回购1~1.5 亿元，回购价格不超过41.6 元/股，彰显公司发展信心。4 月22 日，公司推出上市后的第四次股份回购计划，前三次，公司分别在3 个月、2个月、2 个月内回购了1.51、1.50、1.00 亿元，本次，公司拟以不超过41.60 元/股的回购价格回购股数240.38~360.58 万股，回购资金总额不低于1 亿元、不超过1.5 亿元，回购的股份将全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购方案实施期限为2024 年4 月22 日至2025 年4 月21 日。以2024 年4 月22 日收盘价计算，公司回购价格上限溢价率为54.93%，彰显了公司对未来发展的强烈信心。
投资建议：公司三项主业快速发展，协同优势显著，竞争壁垒不断增强，我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为15.20/17.33/20.03 亿元，对应EPS 分别为2.40/2.74/3.16 元/股，对应2024 年4 月22 日股价的PE 分别为11/10/8 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：LNG 需求不及预期，项目投产进度不及预期。