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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/石狄/张雪晴/吕沛航
公司发布2024 年第一季度业务状况，预计1Q24 收入同增40-45%（未经审计），其中国内、海外市场分别同增20-25%/245-250%，均超我们及市场预期。公司国内业务展现体验型消费韧性及门店调优能力，海外市场在东南亚、北美等新拓市场店效表现强劲，驱动出海拓展持续高增。
评论
1、国内Q1 同店表现领跑线下零售业态，线上渠道恢复稳健增长。国内市场分业态看，1）线下渠道：零售店、机器人商店收入分别同增20-25%/15-20%，店效提升幅度超市场预期。以零售店为例，我们基于公司官方小程序统计，3M24 门店数（并表+非并表）同增约百分之低双位数，我们据此测算Q1 平均店效约高单至低双位数增长。除出行需求旺盛及口红效应外，我们预计门店备货更充足、品类结构及陈列优化亦带来正向拉动；2）线上渠道：公司预计Q1 抽盒机收入同增0-5%，电商及其他线上平台收入同增20-25%（其中抖音、天猫分别同增95-100%/0-5%），我们预计线上渠道整体约中双位数增长。抖音对其他线上渠道流量有所虹吸，但公司在抖音的分品类直播模式亦促进粉丝互动及新品类放量；3）批发及其他：Q1 实现50-55%增长，我们预计主要受益于乐园开业的业绩增量。
2、渠道扩容及店效优化，共驱海外市场加速成长。Q1 港澳台及海外收入同增245-250%，在较低基数下，增速同比、环比均有提升。拆分来看，期初门店数同增约150%，我们预计平均店效增长明显，驱动因素包括：1）店效更高的东南亚、北美等市场门店占比提升；2）泰国等关键市场突破，如2 月开业的泰国第三店首日销售额超500 万元；3）本地运营深化，公司海外账号粉丝数较快扩容，3 月达约240 万人，较年初提升32%。
3、关注海外市场及业务创新的多重催化。1）海外拓展：我们预计年内多重因素有望驱动海外店效高增，包括新店面积、位置优化，新拓城市的稀缺性门店效应；此外，公司今年计划拓展的新旗舰店、卢浮宫店等地标性门店有望助力品牌势能提升；4 月海外知名艺人的社媒分享助力品牌加速破圈；2）业务多元化：今年手游、积木品类的落地有望开拓新业务曲线；此外，公司的小野主题快闪店印证其拓展时尚家居等非玩具品类的潜能，公司年内计划推出的3 个全新品类值得期待。我们看好公司利用优质IP赋能，持续拓宽业务边界，成长为一站式潮玩IP孵化运营平台的广阔前景。
盈利预测与估值
考虑国内及海外店效超预期，上调2024/25 年经调整净利润预测7%/10%至16.4/21.0 亿元，当前股价对应2024/25 年24/18 倍经调整P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整、海外成长及品类创新前景，上调目标价23%至40 港元，对应2024/25 年29/22 倍经调整P/E，有20%上行空间。
风险
海外拓展不及预期，供应链风险，市场竞争，热门 IP 依赖，监管政策。