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机构：东北证券
研究员：李森蔓
家家悦发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收177.63亿元/-2.31%，归母净利润1.36 亿元/+127.04%，扣非归母净利润0.99亿元/+275.56%，非经常性损益0.38 亿元，主要来自政府补助，2023 年拟每10 股派发现金股利1.9 元（含税）。2023Q4 实现营收38.84 亿元/-7.99%，归母净利润-0.72 亿元/减亏，扣非归母净利润-0.93 亿元/减亏。
2024Q1 实现营收51.89 亿元/+5.73%，归母净利润1.47 亿元/+7.10%，扣非归母净利润1.36 亿元/+1.05%。
点评：
全年营收略有下降，深耕山东逐步进军省外。2023 年公司营收177.63亿元/-2.31%，分产品看：1）食品化洗营收86.87 亿/占比48.91%/+2.46%；2）生鲜营收70.49 亿/占比36.69%/-7.49%；3）百货营收6.16亿/占比3.47%/-1.16%；4）工业及其他营收1.11 亿/占比0.63%/-24.88%；5）其他业务营收12.99 亿/占比7.31%/-1.08%。主营业务分地区看：1）山东省营收136.26 亿/占比76.71%/-3.45%；2）省外地区营收27.27 亿/占比15.35%/+4.49%。公司门店数量稳步增长，生鲜食品及乡村超市坪效有所承压，整体营收略微下滑。
提质增效持续推进，费用率表现稳健。2023 年公司费用率22.40%/+0.15pct，其中：1）销售费用33.48 亿元/-1.30%，销售费用率18.85%/+0.19pct；2）管理费用3.76 亿元/+1.24%，管理费用率2.12%/+0.07pct，；3）研发费用0.13 亿元，研发费用率0.07%/+0.07pct，主要为提升运营效率，以及新业务拓展创新等支付的人工成本；4）财务费用2.42 亿/-14.57%，财务费用率1.36%/-0.20pct，系门店租金利息和银行融资成本下降。
投资建议：公司传统业态市场渗透率稳步增长，叠加高效运转的物流配送及供应链体系，运营效率明显提升，折扣等新业态布局顺利，有望带来新的增长曲线。考虑到公司新业态仍处布局阶段，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为189.61 亿/198.23 亿/205.94 亿，归母净利润分别为2.38 亿/2.62 亿/3.16 亿，对应PE 分别为28 倍/25 倍/21 倍。维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧；扩店不及预期；新业态表现未及预期；业绩预测和估值判断不达预期。