四川路桥(600039)：项目进度放缓致使业绩承压新业务板块稳步推进-格隆汇

机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/王雯

项目进度放缓支持业绩承压，关注高分红高股息投资价值23 年公司实现营业收入1150.4 亿元，同比-14.88%，实现归母净利润90.04亿元，同比-19.7%，扣非归母净利润90.18 亿元，同比-6.98%，受防灾减灾、土地政策、征拆进度及安全隐患排查的影响，部分新开工项目实施进度放缓，导致业绩明显承压。单季度看，23Q4 公司实现收入254.89 亿元，同比-47.48%，归母净利润12.5 亿元，同比-67.38%。23 年公司现金分红金额45.06 亿元，现金分红比例为50%，对应4 月22 日收盘股息率为6.65%。
展望24 年，公司在手订单充沛（23 年中标合同同比+20%，24Q1 同比+1.15%），同时矿业及新材料板块稳步推进，清洁能源项目加速拓展。此前公司发布股东回报规划，预计22-24 年现金分红比例不低于当期归母净利润的50%，我们预计后续公司的高股息高分红仍有望延续。
工程板块承压，矿产&清洁能源稳步推进
分业务来看，23 年公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入1038.89、16.87、4.58 亿元，同比分别-8.9%、-56.8%、+130.3%；毛利率分别为18.0%、0.9%、37.7%，同比分别-0.5、-7.5、+4.1pct，受土地政策、汛期及安全检查、锂电市场环境影响，工程建设板块、矿业及新材料板块收入下滑，而收购毛尔盖公司后，清洁能源发电业务取得较好增长。至23年末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW。矿业方面，23 年末拥有矿山超10 座，其中阿斯马拉项目进入建设运营阶段，23年产出及销售直销矿20 万吨，克尔克贝特、库鲁里钾盐项目等均有序推进中。
盈利能力小幅提升，现金流仍有较大改善空间
23 年公司毛利率为18.1%，同比+1.09pct，我们判断或与公司收入结构优化有关，高毛利清洁能源业务占比有所提升，期间费用率为7.7%，同比+1.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.6、+0.2、+0.49pct，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。23 年公司计提资产及信用减值损失合计8.94 亿元，同比多损失2.42 亿元，综合影响下净利率为7.86%，同比-0.55pct。23 年公司CFO 净额为-21.18 亿元，同比转负，多流出155.07 亿元，主要系2022 年末集中收到开工预付款项，资金于2023 年完成支付所致。收现比、付现比分别同比-5.9、+5.4pct 至83.6%、88.17%。
低估值价值属性凸显，维持“买入”评级
考虑到公司受山洪事件、防灾减灾等因素影响，23 年施工及收入确认节奏有所放缓，导致业绩不及我们此前预期，预计公司24-26 年归母净利润分别为97、106、117 亿元（24-25 年前值为124/136 亿元），同比分别+8%、+9%、+10%，继续推荐，维持“买入”评级。
风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

四川路桥(600039)：项目进度放缓致使业绩承压 新业务板块稳步推进

四川路桥(600039)：项目进度放缓致使业绩承压新业务板块稳步推进