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机构：广发证券
研究员：旷实/叶敏婷
事件：天下秀发布2023 年报。2023 年，公司实现营收42.02 亿元，同增1.77%；毛利率18.02%，同降3.73pct；归母净利润0.93 亿元，同降48.43%；归母扣非净利润0.74 亿元，同降28.96%。23 年经营承压主要由于宏观经济和市场环境波动，业务执行端节奏受影响，媒体采购成本同增9.73%，占总成本比例95.64%，拖累利润。23 年公司经营性现金流量净额3 亿元，现金流强健。单季度看，23Q4，公司实现营收10.32 亿元，同增0.95%；归母净利润亏损1985.53 万元，归母扣非净利润亏损1907.23 万元，亏损同比缩窄。
拆解业务看，WEIQ 基石业务稳固，探索“AI+出海”双轮驱动发展机遇。（1）23 年红人营销平台业务营收41 亿元，同增3.67%。截至23年底，WEIQ 平台注册的职业化红人账户数146.9 万，同比提升41.62%；平台MCN 机构数量达到17274 家，同增15.41%；腰尾部红人收入占比85.8%，其中尾部红人收入占比33.3%，同增5.9pct，形成红人生态的稳固基石，同时表现出红人去中心化的行业趋势。（2）灵感岛AI 创作助手功能持续更新，提供30+功能模块，覆盖创作全场景，23 年已经帮助数十万内容创作者完成近千万条内容创作，用户规模稳健增长。此外，公司推出海外红人营销SaaS 平台ADream，为出海品牌和跨境MCN 在资源和效率的提升方面提供支持。
盈利预测与投资建议。公司作为红人经济领域龙头公司，预计24-25年营收分别为47.25/52.50 亿元；归母净利分别为1.77/2.54 亿元。24年营销大盘有望进一步复苏，创新业务赋能更多行业新业态场景落地，参考可比公司估值，维持公司24 年50X PE，对应合理价值为4.88 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。（1）广告大盘增速不及预期；（2）红人营销竞争加剧；（3）Web3.0 发展不及预期。