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机构：华创证券
研究员：徐康
方正证券一季报：总营收19.8 亿元（同比+12%），归母净利润7.8 亿元（同比+41%），单季度ROE1.7%（同比+0.4pct）。
评论：
业绩增长主要来自杠杆显著抬升+自营收益率增长。公司总营收增长2.1 亿元，其中轻资本业务收入同比未见显著增长，增量主要来自于重资本业务净收入同比+2 亿元。
重资本业务收入增长结构上看：
1）利息净收入2.4 亿元（同比-1.5 亿元），主要是杠杆显著抬升，计息负债规模增长带来利息支出规模提升。利息支出8.2 亿元（同比+1.7 亿元），但受益于市场利率显著下行及公司股权变更带来基本面改善，利息成本率由0.6%降至0.5%。
2）利息收入+自营业务收入合计17.9 亿元（同比+3.8 亿元）。公司自营资产以固收类自营为主，权益类自营占比不高。受益于Q1 债券市场景气度同比明显提升，单季度自营收益率达0.7%（同比+0.2pct）。
3）目前公司财务杠杆倍数抬升至4.1 倍（同比+0.58 倍），看好公司后续杠杆进一步提升。
轻资本业务收入上，经纪业务收入8.1 亿元（同比-0 亿元）；投行业务收入0.4亿元（同比-0.2 亿元），资管业务收入0.6 亿元（同比+0.2 亿元）。Q1 投行业务市场景气度明显下行，但公司投行业务收入占比较低，总体受损不明显。
投资建议：公司当期业绩明显超出我们对行业整体的盈利预期，一季报兑现了从杠杆提升到业绩高增长的逻辑。重资本业务收入高增长来自过往一年持续发债带来的杠杆显著抬升以及高固收自营占比下的自营收益率增长。轻资本业务端，虽然市场景气度有所下行，但公司投行业务收入占比低，收入端未受到明显影响。后续，我们仍看好杠杆持续抬升及ROE 增长潜力。我们维持公司2024/2025/2026 年EPS 预测为 0.31/0.35/0.39 元，BPS 分别为5.78/6.11/6.48 元，当前股价对应 PB 分别为1.33/1.26/1.18 倍，ROE 分别为5.49%/5.81%/6.13%。
维持公司2024 年1.6 倍PB 估值，对应目标价9.3 元，维持“推荐”评级。
风险提示：股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。