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机构：民生证券
研究员：周泰/李航/王姗姗
2023 年产销下滑，价格下降影响利润。2023 年，公司完成煤炭产量1126.94万吨，同比下降3.6%；商品煤销量1153.36 万吨，同比下降9.61%。2023 年公司煤炭综合售价782.16 元/吨，同比下降13.61%；吨煤成本563.6 元/吨，同比增长3.87%，吨煤毛利218.56 元/吨，同比下降39.75%；毛利率为27.94%，较2022 年下降12.13 个百分点。
2024 年产量增长明显，期待业绩释放。公司2024 年经营计划为生产原煤1560 万吨（+1.93%），生产商品煤1013 万吨（-10.11%），营业总收入101.3亿元(+7.73%)，利润总额11 亿元(+19.24%)。
现金分红82%，股息率4.37%。公司拟每10 股派发现金股利2.80 元（含税），合计派发现金股利6.01 亿元，占2023 年公司归母净利润的82.06%，以2024 年4 月22 日市值测算，股息率4.37%。
24Q1 煤炭产销下滑明显，导致毛利大幅下滑。2024 年一季度，公司完成煤炭产量203.73 万吨，同比下降35.72%；煤炭销量190.07 万吨，同比下降45.67%。24Q1 公司煤炭综合售价894.41 元/吨，同比增长12.1%，吨煤成本665.61 元/吨，同比增长16.7%；吨煤毛利228.80 元/吨，同比增长0.5%；总毛利为4.35 亿元，同比降低3.61 亿元，降幅45.37%，毛利率为25.58%，同比下降2.94 个百分点。
煤电新能源一体化格局逐步形成。2023 年马依公司马依西一井一采区（120万吨/年）、恒普公司发耳二矿西井一期（90 万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210 万吨/年；公司首个露采项目杨山煤矿（100 万吨/年）取得省能源局核准；接续采区建设和矿井技改扩能有序推进，煤炭主业发展持续向好。电力业务方面，公司新能源发电项目已实现并网容量超过100 万千瓦，拟建新能源发电装机容量超过150 万千瓦；盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目1 号机组已投入运营，2 号机组力争今年上半年实现并网发电；盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目力争今年底实现首台机组并网发电。
投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计2024-2026 年公司归母净利为8.05/9.79/12.04 亿元，对应EPS 分别为0.37/0.46/0.56 元/股，对应2024 年4 月22 日收盘价的PE 分别为17/14/11倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。