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机构：招商证券
研究员：朱卫华/李秋燕
玉米主业稳中向好，子公司表现亮眼。公司23 年实现营收15.5 亿元（同比+17.1%），归属净利润2.6 亿元（同比+1%），EPS0.29 元；其中23Q4 实现营收9 亿元（yoy +17.8%）；归属净利润1.6 亿元（yoy+14%），EPS0.18元。收入端高增源于玉米种植收益向好提振农户生产积极性，带动登海核心玉米品种销售增加，其中登海玉米种子销售额同比增长15.3%。虽然登海部分核心玉米种子顺势提价，但由于玉米制种成本持续增长，提价幅度无法完全覆盖成本上涨，2023 年公司玉米种子毛利率下滑4.1%至29.2%。母公司持续发力，录得净利润1.9 亿元（yoy+2%），子公司登海先锋表现优异，净利润同增16%。公司不断强化内部管控，三项费用率较上年同期下滑0.42pct。
杂交玉米种业景气向上，生物育种产业化扩面提速。1）地租及农资等生产成本下降，新季玉米意向种植面积增加，或带动用种需求提升；2）玉米制种面积下滑或带动杂交玉米种子供需格局改善，叠加西北玉米制种成本下降，判断种企24 年盈利有望改善；3）2024 年生物育种或将进入以市场为主的产业化新阶段，行业或加速向头部集中。
看好登海种业中长期发展前景。基于：1）极端气候考验下农户更青睐抗逆性好的优势品种；登海自主培育的登海605、登海618 等品种市场表现力获农户认可。2）公司合理安排制种生产，进一步降低生产成本，盈利水平有望显著改善。3）2024 年生物育种或将进入以市场为主的产业化新阶段。行业变革大势既起，未来在转基因渗透率不断提升的过程中，研发型种企市占率有望迎来加速提升。
维持“强烈推荐”投资评级。登海优势品种市场基础较好，母公司持续发力，子公司表现超预期。国家支持种业的政策已然明确，转基因产业化积极推进，研发型头部种企有望充分受益。考虑到今年国内玉米意向种植面积增加或提振农户用种需求，登海核心品种或有望持续放量。预计2024~2026 年EPS分别为0.36/0.45/0.57 元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：新品种推广情况不达预期；不可预见性虫害或极端天气；种业侵权套牌现象打击力度不足；转基因商业化进度不达预期。