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机构：国泰君安
研究员：黄涛/邓铖琦
煤炭板块2024 年一季度价格下降及成本抬升拉低整体盈利；煤化工板块盈利提升；2023 年分红率为53.1%。
投资要点：
维持“增持”评级 。公司公布 2023 年年报，营收 132.84 亿元(-6.16%)，归母净利润20.98 亿元（-34.93%），低于市场预期；公布2024 年一季报，营收22.62 亿元（-25.03%），归母净利润1.35 亿元（-82.55%）。考虑到一季度价格下行及成本上升压力，下调24、25 年EPS 至1.31、1.43 元（原2.36、2.47 元），新增26 年EPS 为1.52 元。根据可比公司24 年平均11.1xPE 估值，上调目标价至14.54 元(+3.06 元)。
煤炭板块2024 年一季度价格下降及成本抬升拉低整体盈利。2023 年，公司煤炭产量1,380 万吨（+20.46%），销售1241 万吨（+11.65%）；全年销售均价739 元/吨（-205 元/吨），吨成本约288 元/吨（-16 元/吨）。2024 年Q1，公司销售煤炭238 万吨（-11 万吨），均价631 元/吨（-275 元/吨），吨成本约365 元/吨（+68 元/吨）。我们判断公司主要产品无烟煤后续有望逐步提价，产能增量也将继续提升，公司压力最大的时候已经过去。
煤化工板块盈利提升。公司2023 年生产尿素96.78 万吨（+18.92%），销售97.65 万吨（+19.16%）；己内酰胺10.10 万吨（-20%）,销售10.11 万吨，（-19.63%）；化工板块毛利3.07 亿，接近翻倍。2024Q1 尿素销量19.34万吨（-6.16%），己内酰胺销量2.54 万吨（+2.83%），煤化工板块毛利8586万元。煤化工重点项目有序推进，为公司产业升级改造奠定坚实基础。
2023 年分红率为53.1%。公司2023 年分红率为53.1%，较承诺的30%分红有明显提升。随着资本开支下降，分红依然有提升空间。
风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。