神马股份(600810)：尼龙66龙头 24年目标彰显发展信心-格隆汇

机构：东方财富证券
研究员：周旭辉/李京波

　　【投资要点】
　　公司发布2023 年年报。公司23 年实现营业收入129.19 亿元，同比-11.34%，实现归母净利润1.23 亿元，同比-69.06%。23Q4 实现营业收入34.88 亿元，同比增长11.55%，环比降低7.30%，实现归母净利润0.53 亿元，同比增长160.44%，环比降低49.63%。费用率方面，公司23 年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.72%/3.98%/2.40%/3.24% ，同比变化+0.14pcts/-0.23pcts/+0.41pcts/+0.45pcts。
　　量升价降，营收承压。2023 年，公司的尼龙66 帘子布、尼龙66 工业丝、尼龙66 切片、尼龙6 切片、精己二酸、民用丝、双酚A、PC 的销量分别同比变化-2.61%/+2.05%/+28.22%/-/+17.68%/+16.15%/+22.69%/+151.88%，除了尼龙66 帘子布以外的产品销量均呈现增长，然而由于产品售价降低，对应的营收分别为23.90/14.88/26.63/9.27/15.32/2.84/7.23/5.45 亿元，同比变化-27.07%/-22.60%/-0.78%/-/-4.01%/+6.77%/-14.00%/121.27%，各类产品对应的毛利率分别为17.30%/25.91%/13.60%/6.28%/8.97%/-1.36%/1.17%/8.24%，同比变化-10.97pcts/-6.43pcts/-0.58pcts/-/+5.68pcts/-1.30pcts/-6.03pcts/+59.26pcts。
　　纵向一体化布局，产品推陈出新。尼龙66 可应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，预计国内2026-2030 年的复合增长率为17%，公司是唯一产能进入全球前五的中国企业。公司通过煤制氢氨项目、己二腈项目的实施，加强对上游原材料的把控，有望进一步降低产品生产成本。此外，2023 年公司成功推出高端注塑、高端纺丝级等多种尼龙66 切片，开发了高流动尼龙6、高速纺尼龙6、薄膜级尼龙6 等新产品，实现了高强尼龙66 工业丝的稳定生产，获得再生纤维、再生切片的全球回收标准证书，市场竞争力得到进一步提升。
　　稳中有升，经营计划彰显发展信心。根据公司的2024 年经营计划，公司在24 年将生产尼龙66 工业丝61000 吨、尼龙66 帘子布72000吨、尼龙66 切片199000 吨、尼龙6 切片74500 吨、尼龙6 民用丝16000 吨、双酚A 134600 吨、PC 89950 吨,分别同比变化+8.91%/+2.60%/+15.69%/-2.89%/+9.25%/+71.30%/+63.83%，大部分产品实现产量的快速提升，公司预期2024 年实现营业收入143 亿元，同比增速超过10%，彰显公司稳健发展的信心。
　　【投资建议】
　　公司是尼龙行业龙头，一体化的布局与新产品的推出不断加强公司的竞争力，我们预测公司2024/2025/2026 年营业收入分别为143.29/157.50/176.91 亿元，同比增速分别为10.91%、9.92%、12.33%，归母净利润为3.86/5.37/7.59 亿元，同比增长212.89%、39.10%、41.39%，现价对应EPS 分别为0.37、0.51、0.73 元，PE 为21、15、10 倍，首次给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　原材料价格波动；
　　行业竞争加剧；
　　下游需求不及预期。