芒果超媒(300413)：会员规模新高 Q1营业利润稳健增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：朱珺/吴珺

　　23 年业绩符合预期，24Q1 所得税影响净利润
　　公司23 年实现营收146.28 亿元（重述后yoy+4.66%），归母净利35.56 亿元（重述后yoy+90.73%），扣非归母净利16.95 亿元（重述后yoy+5.70%），符合业绩预告预期（16.2 亿元-18.2 亿元）。24Q1 实现营收33.24 亿元（yoy+7.21%）；归母净利4.72 亿元（yoy-13.85%），扣非净利4.67 亿元（yoy-10.13%），主要因企业所得税免税政策到期影响。24Q1 营业利润yoy+3.8%，持续稳健增长。23 年公司拟每10 股派发现金股利1.80 元（含税），共拟派发现金股利3.37 亿元。我们预计2024-26 年公司实现归母净利润19.3/22.1/25.2 亿元。根据SOTP 估值，目标总市值534.9 亿元，目标价28.59 元（前值27.96 元），维持“买入”评级。
　　会员规模再创新高，广告23Q4 营收增速转正
　　2023 年公司会员收入达43.15 亿元，同比增长10.23%，其中Q4 会员收入同比增长35.64%。公司2023 年末有效会员规模再创新高达6653 万，较年初5916 万增长12.46%，主因公司优质内容+合作渠道双向发力。运营商业务方面，公司持续夯实与各大运营商的业务合作，全年实现营收27.67 亿元，同增10.27%，实现稳健增长。2023 年公司广告业务实现营收35.32 亿元，同比下降11.57%，较上半年 17.23%的同比降幅明显收窄。23Q4 单季度广告收入同比增长15.95%，实现增速由负转正。
　　降本增效持续推进，积极探索 AI 技术落地
　　公司23 年销售/管理/研发/财务费用率15.45/4.18/4.31/1.91/-1.01%，分别同比变动-0.61/-0.44/0.06/0.01pct，整体费用率同比下降0.98pct。24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.40/3.19/1.28/-2.52%，分别同比变动-1.49/-0.82/-0.49/-1.34pct。整体费用率同比下降4.13pct。降本增效的同时，公司积极探索 AI 应用与业态创新，推出 40 多项 AI 产品，将 AI 广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景。
　　24 年内容资源储备丰富，已有多部综艺上线且播放量居前2024 年公司储备超80 部影视剧、50 部综艺，有望持续输出优质内容供给。
　　其中24Q1 多部综艺播放量领先，根据艺恩数据，Q1 月播放量Top10 综艺中芒果TV 共有4 部综艺上榜，包括《大侦探9》、《爸爸当家3》等，均为芒果TV 独播。此外，4 月19 日《乘风2024》首播，上线首日播放量1.58亿，次日1.81 亿，招商包括金典（冠名）等 8 家广告主。后续《我是歌手2024》等头部IP 有望于Q2 陆续播出，巩固公司业务基本盘。
　　风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。