六福集团(00590.HK)：高基数影响同店销售 FY24维持乐观指引-格隆汇

机构：中金公司
研究员：宋文慧/杨润渤/郭海燕

公司近况
公司公布4QFY24（1-3 月）经营情况：六福集团零售额同比增长5%，其中中国内地、港澳地区零售额分别同比增长9%、10%；中国内地自营店、品牌店、港澳地区同店销售分别同比下滑10%、3%、4%。
评论
高基数影响4QFY24 同店销售。虽然季内有春节等珠宝传统消费旺季，但由于去年同期零售环境好转带来的高基数，公司4QFY24 零售额同比增长5%。中国内地市场季内零售额同比增长9%（剔除完成控股权收购的香港资源后，同比增长约4%），其中自营店季内同店同比下滑10%，内地自营店净增65 家达150 家；品牌店同店同比下滑3%，季内净开159 家品牌店。此外，内地线上渠道保持良好增长势头，4QFY24 电商业务销售额同比增长15%。港澳地区在去年通关带来的高基数下，季内零售额同比增长10%（剔除香港资源后，同比增长8%），港澳地区同店同比下滑4%，同店销售好于FY19 同期，其中中国香港同店同比下滑2%；中国澳门同店同比下滑8%，较FY19 同期增长近20%。季内中国港澳及其他地区净开6 家自营门店。
黄金产品驱动销售增长。4QFY24 集团黄金产品同店同比上升4%，其中中国内地自营店、品牌店、港澳地区分别同比-3%、+4%、+5%；集团定价首饰整体同店同比下滑24%，其中中国内地自营店、品牌店、港澳地区分别同比下滑39%、24%、24%。公司定价首饰中定价黄金表现优于钻石，中国内地、港澳地区钻石产品同店分别同比下滑60%、38%，定价黄金产品同店分别同比-26%、+4%。
FY24 继续维持乐观指引。考虑到中国内地钻石需求仍较为疲软，公司将继续积极推广定价黄金等其他定价首饰产品。虽然短期金价高位对黄金产品销售带来一定影响，但管理层预计对公司毛利率有正面影响，且金价正常化后销售有望进一步恢复。我们认为公司作为疫情前港澳收入占比最高的港股珠宝公司，通关后港澳地区旅游业和客流持续复苏带来经营杠杆，管理层指引FY24 集团业绩有望超过疫情前的表现。
盈利预测与估值
维持公司FY24/25 年EPS预测3.04/3.45 港元不变，并引入FY26 年EPS预测3.80 港元，当前股价对应5/5 倍FY25/26 年市盈率，维持跑赢行业评级。估值切换至FY25，考虑公司定价首饰销售压力较大，下调目标价13%至23.82 港元，对应7/6 倍FY25/26 年市盈率，有33%的上行空间。
风险
金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。