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机构：中银证券
研究员：陶波/曹鸿生
支撑评级的要点
刀具产品在行业下行期仍表现稳定，新业务实现大幅增长。2023 年公司实现营收13.20 亿元，同比增长8.34%。分业务来看，刀具产品实现营收10.42 亿元，同比增长0.56%，即使是在受到全球消费电子行业需求持续低迷及去库存的影响，全球PCB 产业持续下滑的大背景下，公司通过优化产品成本、产品结构升级、拓展使用场景等措施消除外部不利因素，实现刀具产品收入同比小幅增长；新业务功能性膜产品/智能数控设备不断突破，2023 年分别实现营收0.90/0.48 亿元，同比增长229.81%/278.55%，实现大幅增长。
行业竞争加剧，导致盈利能力承压。由于PCB 行业市场景气度不足，引发 PCB 刀具市场竞争加剧、价格出现下滑，导致公司整体盈利能力承压，2023 年公司整体毛利率为36.42%，同比下滑2.30pct，净利率为16.62%，同比下滑1.64pct。费用率方面，全年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03%/6.63%/7.40%/-0.14%，同比+1.97pct/-0.70pct/+0.85pct/-1.22pct，期间费用率合计为18.92%，同比提升0.90pct，费用率控制得当。
PCB 钻针向高端化发展，功能性膜产品等新品打造第二增长曲线。在PCB 钻针业务方面，公司不断优化产品结构，扩充直径0.2mm 及以下微钻的产能、提高涂层钻针的份额占比、加强高长径比钻针的研发，2023 年公司0.2mm 及以下的微钻销量占比约16.24%，涂层钻针的销量占比约24.01%，竞争力不断提升。此外，公司积极布局的功能性膜产品已经实现突破，其中手机防窥膜已经实现批量产销，车载光控膜、防爆膜品已逐步进入下游厂商的认证体系，未来有望为公司贡献新的增长动力。
估值
根据公司各个业务的收入及盈利能力情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2026 年实现营业收入16.94/20.87/25.01 亿元，实现归母净利润2.89/3.56/4.40亿元，EPS 为0.71/0.87/1.07 元，当前股价对应PE 为25.5/20.8/16.8 倍，考虑到公司全球PCB 钻针龙头的地位，有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率的提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，继续维持增持评级。
评级面临的主要风险
下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。