下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：浙商证券
研究员：张建民
事件：2024 年3 月18 日，公司发布2023 年业绩公告；4 月19 日，公司发布2024 年一季度主要运营数据。
整体业绩稳健，24 年增速有望改善
公司整体业绩增长稳健，2023 年实现营收940.09 亿元，同比增长2.0%，EBITDA 635.51 亿元，同比增长1.1%，EBITDA 率为67.6%，归母净利润97.50亿元，同比增长11.0%，盈利能力持续提升，净利率同比提升0.87pp 至10.4%。
2024 年一季度，公司实现营收239.74 亿元，同比增长3.3%，EBITDA 165.97 亿元，同比增长3.0%，EBITDA 率为69.2%，归母净利润27.84 亿元，同比增长11.1%。随着新商务定价协议的逐步落地，公司业绩增速有望呈逐步恢复态势。
运营商业务整体恢复增长：塔类业务逐步好转，室分业务较快增长运营商业务：塔类业务短暂波动，室分业务强劲增长。2023 年，受新商务定价协议切换影响，公司运营商业务实现收入821.63 亿元，同比下降1.0%，其中：
塔类业务实现收入750.23 亿元，同比下降2.8%；室分业务实现收入71.40 亿元，同比增长22.5%。2024Q1，随商务定价协议逐步落地，运营商业务恢复增长，收入同比增长2.2%至209.84 亿元，其中：塔类业务收入同比增长0.6%至189.46 亿元，室分业务收入同比增长19.8%至20.38 亿元。
网络覆盖持续扩大，共享水平继续提升。截至2024 年3 月31 日，公司塔类站址数量达205.9 万个，较2023 年底增加1.3 万个；塔类租户数达370.1 万户，较2023 年底增加4.3 万户，塔均租户数提升至1.80 户，较2023 年底增加0.01 户。
公司是通信基础设施建设国家队和5G 新基建主力军，资源禀赋优势明显，在国内通信网络向广度和深度覆盖的背景下，塔类业务有望逐步好转，室分覆盖面积有望不断扩大带动收入快速增长，后续运营商业务整体将保持稳健增长态势。
两翼业务较快增长：聚焦数字经济及绿色低碳发展机遇，打开发展空间两翼业务是公司战略发展重点，依托数字化治理和绿色低碳发展机遇，有望快速推进打开发展新空间。2023 年，两翼业务收入114.97 亿元，同比增长29.1%，其中智联业务收入72.83 亿元，同比增长27.7%；能源业务收入42.14 亿元，同比增长31.7%。2024Q1，两翼业务收入29.31 亿元，同比增长13.6%，占营收比重提升至12.2%，其中智联业务收入19.74 亿元，同比增长21.0%，能源业务收入9.57 亿元，同比增长0.8%。
公司复用站址资源，发挥中高点位资源优势，聚焦林草、环保、水利、国土、应急等行业数字化治理，继续推动智联业务深化发展；能源业务方面，将继续加快换电网络经济高效布局，进一步巩固市场领先地位，同时深挖节能降碳需求，推广“备电+”行业综合解决方案，聚焦金融、通信、医疗等重点行业客户需求，打造“能源管家”服务，未来发展仍具备增量空间。
成本费用良好管控，折旧到期有望带来明显利润弹性2023 年，公司折旧及摊销490.49 亿元，同比下降1.0%，维护费用、人工成本、站址运营及支撑费、其他营业开支分别同比-2.4%、+11.4%、-7.9%、+11.1%，其中人工成本提升主要系公司适度引进科技和管理人才，助力业务向上发展，其他营业开支提升主要系两翼业务加强市场拓展及技术方案支撑等因素影响。公司提质增效整体成效显著，2023 年营业开支占收比为84.6%，较2022 年下降1.0pp。
2023 年现金流短暂承压，后续有望随协议落地改善。在新商务定价协议切换的背景下，公司需与运营商各省分公司陆续确认协议细节，2023 年公司回款周期稍有延长，经营性现金流短暂承压，全年经营性现金流328.40 亿元，同比下降49.6%，自由现金流11.25 亿元，同比下降97.1%。我们预计随着商务定价协议的逐步落地，公司现金流状况有望逐步改善。
公司于2015 年收购的铁塔资产折旧将于2026 年迎来拐点，届时折旧摊销规模将大幅减少，为利润增长贡献显著空间。
分红提升注重股东回报
公司高度重视股东回报，2023 年末期股息每股人民币税前0.03739 元，同比提升15.7%，派息率提升至75%。在央企市值管理考核背景下，公司注重经营质量增进，提质增效助力业绩稳健增长，同时分红派息力度提升彰显股东回报意愿。
盈利预测与估值
预计2024-2026 年公司营业收入为985、1029、1072 亿元，同比增长4.8%、4.5%、4.1%；归母净利润为112、134、217 亿元，同比增长15.0%、19.5%、62.0%，对应PE 为 12.53、10.48、6.47 倍。
风险提示
业务推进不及预期风险；客户过于集中风险；成本费用管控不及预期风险；当前定价协议周期内产品降价风险；分红派息不及预期等。