森麒麟(002984)点评：反倾销税率下行利好至美国的价格和成本业绩明显超预期-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：宋涛

　　公司公告2024 年一季报，业绩明显超预期。依据公告内容，一季度实现收入21.15 亿元（YoY+27.6%，QoQ+0.7%），实现归母净利润5.04 亿元（YoY+101%，QoQ+34.3%），实现扣非归母净利润约4.97 亿元（YoY+107%，QoQ+43%），单季度盈利创新高。一季度收入及盈利同比大幅度增长主要由于2023 年一季度仍旧处于海外市场去库的尾声，因此去年同期开工率仍未达到满产，并且公司泰国二期仍处于爬坡状态，因此去年同期相对低基数；环比提升主要由于泰国反倾销税率下行，公司泰国工厂进行提价，以及美国贸易子公司成本下行。
　　24Q1 出口需求持续向好，公司订单持续供不应求，利润率受泰国反倾销税率下行明显提升。
　　一季度以来海外维持较好需求，依据橡胶信息贸易网，美国市场2024 年1-2 月轮胎进口量约4526 万条，同比增长28%，相较2023 年11-12 月提升0.4%，其中乘用车胎进口同比增22%至2766 万条、卡客车胎进口同比增38%至1007 万条；进口来自泰国约1127 万条，同比增长67%，相较2023 年11-12 月提升4.26%，其中乘用车胎同比增62%至698 万条、卡客车轮胎同比增65%至313 万条，因此海外需求仍较旺盛。销量方面，依据公告内容，公司24Q1 轮胎产量约807.57 万条（YoY+28%，QoQ+1.2%），其中半钢产量773.99 万条（YoY+26%，QoQ+0.7%）、全钢产量33.58 万条（YoY+148%，QoQ+13.1%）；轮胎销量约760.71 万条（YoY+15.7%，环比基本持平），其中半钢销量约728.03 万条（YoY+12.76%，QoQ-0.7%）、全钢销量约32.68 万条（YoY+175%，QoQ+19.6%）。价格方面，考虑一季度泰国反倾销税率下行，公司泰国工厂对美国市场进行提价，其中有近一半提价给美国贸易子公司，贸易子公司由于前期涨价传导税率上行，如今略有降价，因此整体产品平均价格环比提升近1%。成本方面，一季度公司采购原料成本略有提升，但由于泰国税率下降，美国贸易子公司轮胎到手成本明显下滑。因此整体带来毛利率环比提升3.83pct、同比提升8.98pct 至31.32%。费用方面，整体销售费用率、管理费用率、研发费用率环比下滑2.83pct，财务费用由于利息收入的增加有所减少，因此整体及利润率环比提升5.97pct 至23.82%。
　　摩洛哥项目预计年底之前投产，未来增长持续性可期。摩洛哥年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，依据可行性研究报告，将带来约4.2 亿美元收入。预计摩洛哥项目在年底之前投产，2025 年实现至少一半产能释放。此外，西班牙项目陆续布局当中，西班牙和摩洛哥项目将带来2400 万条半钢胎产能增量，延续2025 年之后的成长性。截至2024 年一季度末，公司在建工程约6.87 亿元，较去年底提升2.56 亿元，估计主要为摩洛哥工厂进入逐步建设当中。
　　泰国半钢反倾销税率落地，带来全年公司2024 年盈利能力提升。依据此前公司公告，森麒麟泰国反倾销税率由原审终裁结果17.08%下滑至1.24%，目前终裁结果已落地，公司逐步在一季度落地泰国到美国半钢的提价政策，同时贸易子公司的成本也有下行，以及后续预计会有3亿左右的退税加回，2024 年盈利可期。
　　盈利预测与估值：由于泰国反倾销税率下行，美国贸易子公司也从中受益，因此上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润约23.1、24.6、28.1 亿元（原预测19.5、21.7、25.1 亿元），对应PE 约12、11、9 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期

森麒麟(002984)点评：反倾销税率下行利好至美国的价格和成本 业绩明显超预期

森麒麟(002984)点评：反倾销税率下行利好至美国的价格和成本业绩明显超预期