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机构：东兴证券
研究员：林瑾璐/田馨宇
年化加权平均ROE 为13.36%，同比下降1.02pct。点评如下：
营收预期内承压，拨备反哺利润正增。
收入端：净利息收入、中收持续承压，自营投资其他非息收入表现亮眼。2024年一季度平安银行营收同比 -14%，降幅较2023 年扩大5.6pct；主要拖累是息差持续收窄、净利息收入降幅扩大。具体来看：① 净利息收入同比 -21.7%，降幅较2023 年扩大12.3pct。主要是净息差持续收窄、信贷规模增速放缓。
1Q24 净息差为2.01%，较2023 年下降37BP。季末贷款余额同比增速为+1.2%，较2023 年末下降1.1pct。② 手续费及佣金净收入同比 -19.1%，降幅较2023 年扩大16.5pct。其中，受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响，财富管理手续费收入10.74 亿，同比下降54%。③ 其他非息净收入64.32 亿，同比 +56.7%；占营收比重为16.6%，同比提升7.5pct。其中，公允价值变动损益15.72 亿，同比增长超28 倍；投资收益42.02 亿，同比增长42.4%。
成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，1Q24 管理费用同比 -11.7%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比 -35%、贷款减值损失同比-14.9%，信用成本降至1.29%。季末拨备覆盖率为261.7%，较年初下降16pct。在拨备反哺下、净利润同比增2.3%，基本符合预期。
规模增速继续放缓，主动调整零售风险偏好、优化结构。
3 月末，平安银行贷款余额同比+1.2%，增速较23 年末放缓1.1pct。Q1 单季新增贷款745 亿，同比少增357 亿。其中，对公贷款新增1559 亿，个人贷款减少996 亿（信用卡、消费贷、经营贷余额较年初均有所减少）。平安银行个贷业务正处于调整优化阶段；主要是提升中低风险客群占比、提升风险管控策略和准入门槛。
净息差继续收窄，符合预期。
1Q24 净息差为2.01%，较2023 年下降37BP；环比4Q23 下降10BP，符合预期。① 资产端：在年初5 年期LPR 下调25BP、一季度贷款集中重定价、以及有效信贷需求偏弱的影响下，1Q24 贷款、生息资产收益率环比分别下降14BP、10BP。② 负债端：存款成本刚性仍未明显改善，1Q24 存款付息率环比上升3BP 至2.22%。个人存款付息率环比下降1BP，反映存款降息红利或逐步开始释放。对公存款付息率环比上升3BP，其中对公定期存款付息率环比上升11BP，或与外币市场利率持续高企有关。
我们判断，2024 年资产端收益率或将继续下行，负债端存款降成本红利有望逐步释放；息差继续承压，但预计风险调整后收益保持稳定。
资产质量总体稳定，对公房地产、消费贷、经营贷资产质量有所波动资产质量账面指标在低位环比微升。一季度末，不良贷款率为1.07%，环比微升1BP；关注贷款占比为1.77%，环比上升2BP。逾期90 天以上贷款偏离度0.61，不良认定标准严格。测算加回核销后不良贷款净生成率为2.78%，环比上升0.31pct。
从细分贷款资产质量来看：① 对公：一季度末，一般企业贷款不良率为0.78%，较23 年末上升4BP。其中，对公房地产贷款不良率1.18%，较23 年末上升32BP。② 零售：一季度末，个贷不良率为1.41%，较23 年末上升4BP。其中，信用卡不良率2.77%、与23 年末持平，不良余额较23 年末减少8.62 亿。
消费贷不良率1.39%，较23 年末上升16BP；不良余额上升3.92 亿。经营贷不良率0.88%，较23 年末上升5BP。住房按揭贷款不良率0.3%，与23 年末持平。在当前经济压力下，零售端的信用类、高收益贷款仍存在不良生压力，但在公司主动调整风险偏好、优化结构下，预计总体可控。
投资建议：我们预计2024 年平安银行贷款有望保持小个位数增长，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2024-2026 年净利润同比增长2%、4.2%、5.2%，对应BVPS 分别为23.18、25.73、28.42 元/股。2024 年4 月19 日收盘价10.69 元/股，对应市净率0.46 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。