机构:中金公司
研究员:王之昊/于钟海
发展趋势
云产品与服务收入占比持续提升,毛利率和现金流持续优化。分业务来看,2023 年公司软件系统与服务收入5.25 亿元(同比下降30.8%),自研云产品与服务收入4.29 亿元(同比+109.2%,超出公司年初预期),工业工程及工业电气产品与服务收入4.27 亿元(同比+179.8%),AI 算力底座及AI 行业应用收入0.20 亿元。云产品与服务收入放量,工业电气板块如期实现高增长,在两块业务拉动下公司综合毛利率同比提升8.2ppt 至50.2%,整体经营活动现金流3.15 亿元(2022 年为1.11 亿元,同比+183.9%)。
2024 年展望华为合作和智能电气业务进展。1)与华为合作持续深化:公司自研云产品与华为硬件/软件开发产品线高效协同,并持续探索与AI 算力底座、大模型的融合,我们预计2024 年在华为牵引下公司云产品及服务业务有望实现50%左右收入同比增速,AI 算力底座与AI 行业应用收入有望初步放量;2)智能电气业务订单充沛:2023 年公司工业电气产品已在核电、矿山、冶金、能源化工等行业落地,其中大容量高压变频器处于行业领先地位,我们认为充沛在手订单有望助力公司智能电气业务2024 年实现50%左右收入同比增速。在以上两块高毛利业务持续牵引下,我们预计公司2024 年毛利率和现金流表现有望进一步优化。
盈利预测与估值
考虑到项目交付节奏和研发支出资本化率下降影响,我们下调公司2024 年收入/利润11.1%/16.4%至16.92/3.17 亿元;首次引入2025 年收入/利润19.95/3.87 亿元。下调目标价23.1%至41.16 元(将估值切换至2024 年SOTP,其中智能电气业务给予15x P/E、智能制造业务给予25x P/E)。目标价较现价有28.6%上行空间,现价对应16.8/13.8 倍2024/2025 年P/E。
我们认为公司云产品和服务业务收入有望快速扩张,公司有望实现商业模式持续优化,维持跑赢行业评级。
风险
研发支出超预期;下游行业景气度不及预期;云产品行业拓展不及预期。