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机构：东吴证券
研究员：苏立赞/许牧/高正泰
投资要点
业务表现基本稳定，多重压力平稳过渡。2023 年度，公司实现营业收入75.65 亿元，较上年同期增长6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润25.31 亿元，较上年同期下降了3.84%。经营活动产生的现金流量净额17.72 亿元，较上年同期增长2.63%。在经济增速减缓、国际贸易紧张以及行业需求回升不如预期等多重压力的冲击下，公司面临了显著的下游需求萎缩。然而公司依然保持了业务表现的基本稳定。2023 全年研发投入16.33 亿元，较上年同期增长30.68%，占营业收入比例21.58%。
持续强化科技赋能，产品谱系持续丰富。2023 年，公司在特种集成电路领域推出了新产品线，包括工业级和耐辐照产品系列，同时在特种存储器、处理器、FPGA 和系统级芯片等关键领域取得研发和市场推广的显著进展。在智能安全芯片领域，公司建立了符合汽车最高安全标准的开发和管理流程体系，与英特尔合作开发了Strongbox，并通过集成THD89安全芯片，提升了Celadon 平台的安全应用能力。晶体业务方面，公司在小尺寸、高基频产品的研发和产业化上取得了进展，成功研发了TSXCrystal 和OSC1612 产品，并实现了基于Q-MEMS 的OSC 差分超高基频产品的量产。
公司为特种芯片设计领域领先企业，持续创新前景广阔。公司在关键技术领域如智能安全芯片、特种集成电路和石英晶体频率器件拥有显著的研发和产业化实力，荣获多项科技奖项，深受客户信赖。2023 年公司持续加大研发投入，获得149 项专利授权，推动产品和技术迭代升级。紫光国微作为特种芯片设计领域的领先企业，拥有20 多年的研发经验，参与国家重大项目，构建了高技术壁垒。持有全行业资质，是国内该领域的领先企业，预计将在特种芯片行业和国产化市场中获益。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在国内特种集成电路的领先地位，以及特种集成电路的降价压力，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测值分别至29.40/37.29 亿元（前值36.99/46.21 亿元），新增2026 年归母净利润预测值45.85 亿元，对应PE 分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）技术研发进展不及预期；2）下游代工产能不及预期；3）特种IC 订单不及预期；4）市场竞争加剧的风险；5）新产品研发进展不及预期的风险。