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机构：申万宏源研究
研究员：王珂/李蕾/李国盛/刘建伟/张婧玮
点评：
感知业务大幅增长，但受通信业务影响，公司整体营收有所下滑。分业务来看：1）激光加工装备及智能制造产线：营收31.90 亿，yoy-3.00%；2）敏感元器件：营收32.48 亿，yoy40.02%，公司新能源汽车PTC 热管理系统业务持续增长，技术研发能力不断提升；3）光电器件系列产品：营收31.10 亿，yoy-45.52%，营收下降主要是受5G 建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减导致；4）激光全息膜类系列产品：营收5.01 亿，yoy-12.63%。
多业务毛利率改善，公司盈利能力持续提升。2023 年，公司销售毛利率为23.11%，较22 年提升3.95%。分业务来看：1）激光加工装备及智能制造产线：23 年毛利率33.93%，较22 年同期提升1.65%；2）敏感元器件：23 年毛利率23.99%，较22 年同期提升2.75%；3）光电器件系列产品：23 年毛利率9.47%，较22 年同期提升0.54%；4）激光全息膜类系列产品：23 年毛利率35.01%，较22 年同期下滑3.77%。
三大核心业务齐发力，公司增长前景广阔。1）智能制造业务：公司智能装备事业群围绕新能源、智能制造两大优质赛道，大力开拓新能源汽车、船舶制造、轨道交通、机械制造等重点行业市场；2）链接业务：根据公司2023 年年报，公司400G 及以下全系列光模块规模化交付，进入海内外多家头部互联网厂商；800G 产品开展互联互通测试，实现小批量交付，并积极布局下一代超高速光模块的研发和生产；3）感知业务：公司继续保持智能家居传感器领域全球行业的领先地位，聚焦新能源及其上下游产业链，聚焦“行业领先、专精特新”产品。
盈利预测及估值：考虑到下游通信小基站业务需求较弱，我们下调24-25 年盈利预测、新增26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为12.68 亿元、16.06 亿元、20.07 亿元，（之前24-25 年预测值为15.52 亿元、19.99 亿元），对应PE 分别为25、20、16X。
考虑到：1）依据Wind 一致预测，24 年可比公司中际旭创 PE 为31X，公司PE 水平较可比公司PE 低；2）公司聚焦新能源汽车、数字赋能两大赛道，持续推动关键核心技术突破，打造专精特新产品，预计公司收入及利润将保持高速增长，盈利能力也将改善。因此，维持买入评级。
风险提示：行业需求景气较弱、PTC 技术被替代、光模块海外市场拓展不及预期等。