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机构：西部证券
研究员：高悦欣
低线级城市布局优势显现，一季度票房增长优于行业。根据国家电影局与拓普数据库，第一季度中国电影市场总票房163.56 亿元，同比增长3.14%；第一季度全国新上映影片93 部，较上年同期增加17 部。受益于春节档票房火爆，公司第一季度分账票房6.70 亿元，同比增长6.69%，跑赢票房大盘3.55 个百分点，公司分账票房第一季度平均市占率为3.74%，稳居市场第二。
低线级城市的票房潜力或将在后续节日档期逐步释放，公司或将持续取得跑赢行业的票房增长。
影院规模有序扩张，持续降本增效。截至2023 年末，公司共拥有514 家已开业影院，银幕3225 块；其中直营影院432 家，银幕2757 块。2024 年1-3月新开直营影院11 家，新增银幕71 块。
出品能力稳定，积极探索多元化增长空间。据猫眼专业版，横店影业参与出品的《飞驰人生 2》《熊出没·逆转时空》《第二十条》等7 部影片上映，累计票房117.77 亿元；其中网络电影《目中无人：以眼还眼》于爱奇艺云影院独播，累计分账0.17 亿元。同时公司积极参与制作了网络剧《侠客行不通》，宣发了《人偶新娘》《黑水岭》等网络电影，多元化探索内容业务收入来源。
盈利预测：我们认为电影市场将在优质供给驱动下持续复苏，公司有序拓张院线布局，内容制作能力持续提升，我们看好公司票房收入以及影视制作发行收入的增长前景，预计公司24/25/26 年归母净利润分别为3.49/4.03/4.56亿元，同比+110%/+16%/+13%，维持“买入”评级。
风险提示：影片票房不及预期；电影制作进度不及预期。