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机构：长江证券
研究员：王鹤涛/徐科/任楠/王筱茜/肖百桓
伟明环保2023 年实现营业收入60.25 亿元，同比增长34.7%，归母净利润20.48 亿元，同比增长23.1%。其中，Q4 单季度实现营业收入14.03 亿元，同比增长23.0%，归母净利润4.78亿元，同比增长17.5%。
事件评论
运营收入稳健增长，工程设备贡献主要增量。2023 年收入构成来看：1）环保和新材料装备收入29.17 亿元，同比增长56.5%，占比约48.4%，为主要增量。垃圾焚烧投运高峰期已过，新材料装备开始贡献收入，为公司成长带来新增动力，2023 年新增签订设备订单合计35.45 亿元（环保发电项目和新材料设备销售合同总金额分别为4.78/30.67 亿元）。
2）项目运营稳健增长，实现收入30.76 亿元，同比增长19.0%，2022 年和2023 年公司分别新投运垃圾焚烧项目7,850/5,000 吨/日，带来垃圾处理量的稳定增长。控股垃圾处理项目2023 年合计完成垃圾入库量1,176.33 万吨，同比增长26.27%，完成上网电量31.58 亿度，同比增长21.10%。
归母净利润增幅小于收入增幅主因信用减值计提，新投运项目导致应收账款有所增加。
2022 年以后新投运项目，公司本着谨慎性原则，对竞价结果未落地项目，未确认补贴部分收入，为会计确认上的影响。此外2023 年计提信用减值0.62 亿元（2022 年冲回1.02亿元）亦拖累业绩。期间费用率下降1.76pct 至9.86%，其中财务费用率降1.29pct 至3.95%，管理费用率降0.01pct 至4.01%。公司经营现金流净额为23.21 亿元，同比增长5.52%，收现比/净现比分别为79.4%/ 111.3%，同比下降13.77pct、19.95pct，主因新增垃圾发电项目电费补贴拖累，此外新能源设备实现销售，但现金流存在一定滞后。
新能源打开成长天花板。1）国外：公司布局印尼13 万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，其中嘉曼公司4 万吨印尼高冰镍项目土建基本完成，设备已开始安装。2023 年7 月参股印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料项目（2 万吨镍/年，持股20%）。2）国内：积极布局一体化锂电材料产能，并在温州基地引入合作公司打造集锂盐、锂电材料、电解液、回收等产能的新能源产业园区。其中温州锂电池新材料项目土建基本完成，设备已开始安装，并新取得项目二期约180 亩用地，有效推进建设进度。公司与永青科技、欣旺达、盛屯矿业布局20 万吨三元正极一体化项目。公司、永青科技、格林美与温州高新区、温州市洞头区分别签署框架协议，布局10 万吨动力电池与电池废料回收和10 万辆报废汽车回收利用产能；投资建设年产60 万吨镍钴锰硫酸晶体材料、5 万吨超高镍三元前驱体材料基地，年产4.5 万吨高纯度碳酸锂材料基地，与新宙邦、永青科技、格林美出资建设年产10 万吨电解液材料基地等三大基地，招引石墨烯负极材料、隔膜材料产业链项目。公司与温州湾新区管理委员会签署框架协议，拟投资建设年产5 万吨高纯电解镍项目。
截至2023 年末公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目3.42 万吨/日，在建+筹建项目规模1.23 万吨/日。随着垃圾焚烧在手项目未来逐渐投运，公司业绩仍将逐渐提升，新能源材料业务预计将在2024 年开始贡献利润。预计公司2024-2025 年的归母净利润分别为29.9 亿元、37.3 元，对应的PE 分别为11.7x、9.4x，维持“买入”评级。
风险提示
1、项目进度低于预期风险；2、高冰镍项目盈利性低预期风险。