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机构：方正证券
研究员：李鲁靖
23 年业绩符合预期，结构上石化等行业增长平抑冶金行业收入下滑。23年公司实现营收101.43 亿元，同比减5.79%；实现归母净利润10.2 亿元，同比增5.36%。分下游行业来看，冶金/石化/能源/国防行业分别实现营收46.5/30.67/12.46/3.16 亿元，同比变化-36.98%/+55.97%/+279.17%/+4584.57%，对传统冶金行业的依赖度大幅降低，同时石化、能源、国防等行业市场开拓成果显著。
公司期间费用率总体维持稳定。23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.63%/5.62%/2.73%/-3.07%，同比变化+0.34pct/+0.06pct/-0.62pct/-0.99pct。
压气储能核心设备实现规模全覆盖，工业气体持续发展。压缩空气储能方面，公司具备压气储能核心设备的设计制造能力，已实现10-350MW 规模压气储能市场的全覆盖，23 年中标多个压缩空气储能项目，且为全球最大300MW 级人工硐室储气项目提供高端轴流压缩机和离心压缩机；气体运营方面持续稳步增长，截至23 年年底已拥有合同供气量143.36 万Nm3/h，同比+4.37%，已运营合同供气量91.46 万Nm3/h，同比+8.93%。公司签订了首个精制氪氙项目，实现精制氪氙市场的突破，扬州/徐州气体首次氪氙液改造项目投用，实现氪氙液产品的销售，赤峰气体首个化产项目成功投产。
投资建议：我们预计公司24-26 年分别实现归母净利润11.05/12.66/14.4 亿元，对应PE 分别为15/13/12 倍。公司为透平机械龙头，工业气体业务持续推进，并有望在压缩空气储能领域充分受益，看好公司长期发展，首次覆盖，予以“推荐”评级。
风险提示：宏观经济景气度下行风险、行业竞争加剧风险、压缩空气储能发展不及预期。