沃尔德(688028)：2023年净利润同比+55% 鑫金泉并表&出海赋能明显-格隆汇

机构：中金公司
研究员：郭威秀/徐卓楠/王梓琳/陈显帆

2023 年业绩符合我们预期
公司公布2023 年业绩：收入6 亿元，同比+45.5%；归母净利润0.97 亿元，同比+55%，超硬刀具稳步放量，并表鑫金泉带来收入业绩加速增长，符合我们预期。4Q23 实现营收1.8 亿元，同比+25.6%；归母净利润0.23亿元，同比-20.9%，主要系四季度员工奖金发放费用增加及减值计提。
超硬刀具受下游汽车拉动稳步增长，并表增厚弹性。分业务看，超硬刀具/超硬材料/硬质合金刀具营收分别同比+41.2%/-13.4%/+139.5%至4.6/0.4/0.9/0.14 亿元，超硬刀具与硬质合金刀具实现高速增长主要系并表鑫金泉，我们计算去掉鑫金泉影响，公司原主业营收实现10%以上增长，主要系新品种研发持续&出口需求拉动，2023 年公司出口增速41.2%。
净利率稳中回升1.1ppt 至16.09%。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.13/-2.25/-0.38/-0.36ppt 至10.5%/10.6%/7.6%/-0.9%，控费能力持续增强，我们认为2023 年底事业部划分后管理提效或持续。2023年公司毛利率同比-1.2ppt 至44.3%，主要系超硬材料与数控刀片等新业务投入较多尚未过盈亏平衡点，公司对两块新业务2024 年扭亏设定内部管理目标。综合影响下，公司2023 年净利率同比+1.19ppt 至16.2%。
发展趋势
刀具出海顺势而为，新业务成长点理顺。1）刀具出海：2023 年公司刀具业务出口营收1.2 亿元，同比+41.2%，公司拥有成熟的国际化销售、技术团队，在德国、北美、加拿大已具有品牌市场，2023 年开始布局东南亚市场，我们认为海外放量可期；2）新兴业务思路逐渐理顺：公司将第二成长曲线聚焦于金刚石功能性材料，开展工具类、热沉类、光学级方面研究，缩减C 端市场，我们认为有望提升潜在盈利能力；3）超硬刀具：旋风铣削刀具、丝杠铣削刀具等新品种产能释放与客户试样顺利，我们认为新品类有望补充公司收入增长动力。
盈利预测与估值
考虑到制造业下游需求复苏情况相对温和平缓，我们下调2024-2025 年净利润6.4%/3.3%至1.4/1.74 亿元，当前股价对应2024-2025 年P/E 分别为17/14x。考虑到近期自动化板块估值中枢上移，我们维持目标价22 元不变，对应当前股价P/E 分别为24/19x，当前涨幅空间38%，维持“跑赢行业”评级。
风险
制造业需求不及预期，新业务渗透不及预期。