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机构：中金公司
研究员：朱言音/全芳/张琎
公司公布2023 年业绩：2023 年营业收入406.24 亿元，同比增长7.71%；归母净利润28.39 亿元，同比增长13.59%，扣非归母净利润27.37 亿元，同比增长13.55%，对应基本每股收益1.62 元，符合我们预期。
发展趋势
工业板块稳定增长，新产品有望进入商业化阶段。2023 年中美华东收入122.17 亿元，同比增长9.45%，归母净利润23.30 亿元，同比增长9.63%，净资产收益率23.98%。新产品方面，2023 年8 月，乌司奴单抗注射液生物类似药HDM3001（QX001S）上市许可获得受理，2024 年3月，泽沃基奥仑赛注射液获批上市，目前公司已经组建商业化团队。研发方面，截至2024 年4 月，司美格鲁肽注射液糖尿病适应症和德谷胰岛素注射液目前已完成III 期临床入组。
工业微生物国际化市场有望逐渐开拓。2023 年，公司工业微生物板块收入5.25 亿元，同比增长20.67%。2023 年，公司明确在xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向的战略布局。我们认为公司工业微生物板块有望加快国际市场开拓，以湖北美琪正式投产和南农动保C 端市场拓展为突破，推进大品种培育计划。
医美板块保持快速增长。2023 年，医美板块营业收入24.47 亿元（剔除内部抵消），同比增长27.79%，其中Sinclair 营业收入14,958 万英镑（约13.04 亿元人民币），同比增长14.49%，自公司收购以来首次实现年度盈利。国内业务方面，欣可丽美学营业收入10.51 亿元，同比增长67.83%。
目前，公司医美业务拥有近300 人的专业化市场推广团队。此外，我们认为公司今年国内市场医美器械有望积极发力。
医药商业保持稳健增长。2023 年，公司医药商业营业收入269.81 亿元，同比增长5.59%，净利润4.31 亿元，同比增长8.74%。我们预计公司将继续夯实传统配送业务根基，做好药材与器械业务下沉，大力拓展院外市场。
盈利预测与估值
我们维持2024 年和2025 年净利润预测32.48 亿元和36.13 亿元不变。当前股价对应17.2 倍2024 年市盈率和15.5 倍2025 年市盈率。我们维持“跑赢行业”评级，并且维持目标价43.5 元，对应23.5 倍2024 年市盈率和21.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有36.7%的上行空间。
风险
医美产品临床注册进度不及预期，在研产品不及预期。