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机构：国泰君安
研究员：王佳
公司2024Q1 业绩超出预期，电商渠道和线下外围省份延续高速增长，预计伴随产能掣肘逐步缓解，规模效应有望逐步释放，进一步驱动盈利能力提升。
投资要点：
结论：公司2024Q1 业绩超出预期，看好产品结构持续升级和外围省份加速拓展，维持2024-2026 年EPS 预测为0.70/0.81/0.99 元，维持目标价21.67 元，维持“增持”评级。
事件：公司发布2024 年一季度业绩，2024Q1 实现收入7.65 亿元/+46.40%，实现归母净利润1.03 亿元/+28.07%，实现扣非归母净利润0.98 亿元/+30.63% 。2024Q1 净利率13.41%/ 同比-1.98pct/ 环比+5.05pct。净利率同比下滑主要系销售费用投放同比大幅+120.72%所致，Q1 销售费用率34.42%/同比+11.59pct/环比-4.35pct，伴随营收规模增长和复购率提升，规模效应释放后盈利有望改善。
电商增长势头强劲，外围省份延续高增。2024Q1 电商渠道实现营收2.96 亿元/+150.50%，线下渠道实现营收4.36 亿元/+16.70%，其中外围省份营收同比+52.00%。看好后续电商结构细化和打法升级带动营收多极化增长。
产能掣肘逐步缓解，多渠道发力积极动销。我们分析一季度业绩超预期主要系缺货缓解和积极动销。益生菌系列产能紧张问题逐步缓解，前期缺货进行补发后，高价值产品占比提升带动业绩高增。电商多平台持续高增，线下渠道中高管下沉一线亲自动销。2024Q1 自由点营收7.01 亿元/+54.60%，毛利率57.70%/+5.80pct，高端产品占比提升带动公司Q1 毛利率达到54.36%/同比+7.50pct/环比+1.16pct。
风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。