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机构：天风证券
研究员：孙谦
收入端延续聚焦核心主业
延续4Q23 非核心业务收缩带来收入下滑。我们预计核心压缩机业务随下游冰箱整机内外销情况较好，呈现同频增长。24Q1 收入端同比下滑，主要由于公司原材料及配件业务延续23H2 的趋势，收入减少所致。我们预计公司延续23Q4 的趋势，聚焦核心主业压缩机，主动缩减原材料贸易部分收入，使单季度整体增速下滑。此外，公司于2024 年1 月退出扫地机业务，对表观收入增速也有一定的影响。
盈利水平延续改善
收入结构优化改善利润水平。2024Q1 公司毛利率为9.99%，同比+1.13pct，净利率为3.46%，同比+1.32pct。毛利率同比提升，我们预计是非核心业务剥离相应减少利润拖累，核心压缩机结构提升贡献利润水平所致。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、2.47%、2.51%、-0.47%，同比+0.27、+0.29、+0.12、-0.51pct。财务费用率同比下降，主要由于汇兑收益及利息收入增加所致。24Q1 投资收益0.19 亿元，同比+340.53%，主要由于远期外汇合约交割收益增加及格兰博出售股权收益所致。
在手现金充足
公司账上现金充足。资产负债表端，公司2024Q1 货币资金+交易性金融资产为56.11 亿元，同比32.17%，其中货币资金同比+49%，环比+25%，公司账上资金体量充足。存货为13.04 亿元，同比+16.87%，应收票据和账款合计为31.58 亿元，同比+3.92%。周转端，公司2024Q1 存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为45.45、68.98 和78.52 天，同比+14.75、+17.4和+20.86 天。现金流端，2024Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-4.42亿元，同比8.67%，其中销售商品及提供劳务现金流入19.44 亿元，同比-28.84%。
投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，23H2 受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。预计公司24-26 年归母净利润分别为4.4/5/5.3 亿元，对应PE 分别为12.7x/11.1x/10.3x，维持“增持”评级。
风险提示：冰箱压缩机需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料及海运价格上涨风险；变频、商用压缩机占比提升不及预期。