杭州银行(600926)：负债成本改善投资收益向好-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：沈娟

负债成本改善，投资收益向好
1-3 月归母净利润、营收、PPOP 同比+21.1%、+3.5%、+4.5%（23 年分别同比+23.2%、+6.3%、+6.6%），营收增速放缓主要因净利息收入拖累。
1-3 月年化ROA、ROE 分别为1.09%、19.96%，同比提升0.07pct、1.08pct。
我们预测2024-26 年EPS 2.91/3.47/4.13 元，24 年BVPS 预测值18.02 元，对应PB0.67 倍。可比公司24 年Wind 一致预测PB 均值0.67 倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予24 年目标PB 0.80 倍，目标价14.42 元，维持“增持”评级。
信贷稳步增长，负债成本改善
3 月末总资产、贷款、存款同比+13.0%、+16.1%、+11.2%（23 年末分别同比+13.9%、+14.9%、+12.8%）。一季度新增贷款637 亿元，增量高于去年同期，对公为主要贡献，新增贷款中对公（含票据）、零售占比分别为93%、7%。3 月末普惠小微贷款余额1360 亿元，同比+14.1%，在总贷款占比15.6%。小微抵押贷款、普惠小微信用贷款分别同比+13.8%、+26.5%。23年净息差1.50%，较23H-6bp，负债端成本改善。23 年贷款收益率、存款成本率分别较23H-10bp、-4bp。测算24Q1 净息差较23 年-6bp，也主要受资产端拖累，生息资产收益率、计息负债成本率分别较23 年-15bp、-11bp。
理财规模回暖，投资收益亮眼
24Q1 手续费及佣金净收入同比-16.4%（23 年同比-13.5%），中收持续承压。
拆分看，23 年中收主要因托管及其他受托业务拖累，收入同比下滑10.2 亿元，同比-29.2%，推测主要因资本市场波动下理财业务手续费收入较为承压。23 年下半年来理财规模有所回暖，23 年末理财余额3739 亿元，较上半年环比+11.4%。24Q1 其他非息收入同比+36.4%（23 年同比+39.6%），支撑营收增长，或主要因四季度以来债市走势较好，投资收益增长亮眼，24Q1 投资收益同比+28.2%（23Q4 单季度在前期低基数下同比+203.3%）。
不良率保持稳定，分红比例提升
3 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、551%，较23 年末持平、-10pct。
3 月末关注率0.52%，较23 年末+12bp，关注类指标略有上行。测算24Q1年化不良生成率为-0.04%，较23Q4-0.84pct。测算24Q1 年化信用成本为0.75%，同比-0.41pct，驱动利润释放。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.70%、8.46%，较23 年末+0.19pct、+0.30pct。23 年拟每股派息0.52 元（22 年：0.40 元），年度现金分红比例为22.52%（22 年：
21.82%），股息率为4.32%（2024/04/19）。
风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

杭州银行(600926)：负债成本改善 投资收益向好

杭州银行(600926)：负债成本改善投资收益向好