杭州银行(600926)：业绩超预期不良净生成为负-格隆汇

机构：广发证券
研究员：倪军/王先爽/李佳鸣

杭州银行发布23 年年报和24 年一季报，公司前期发布了23 年快报，所以年报关键指标已有预期。24Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长3.5%、4.5%、21.1%，在行业经营承压的环境下，公司利润增速维持20+%，业绩增长超预期。
亮点：（1）ROE 明显提升，内生资本能力增强。公司23 年ROE 上升至15.6% （扣分红后内生资本留存增速12.1% ）， 24Q1 年化ROE20.0%，同比继续提升1.1pct。公司内生资本留存增速开始超过风险加权资产增速，内生资本能力增强。叠加新资本管理办法实施，资本约束放松，3 月末核心一级资本充足率为8.46%，环比12 月末上升0.3PCT。（2）分红率提升，分红额大幅上升。23 年分红比例22.5%，较22 年21.9%边际提升。另外得益于公司业绩高增长，每股分红和分红总额均同比增幅达到30%。（3）资产质量优异。3 月末不良贷款率为0.76%，环比持平12 月末；3 月末拨备覆盖率551%，环比12 月末略降10.2PCT。虽然拨备覆盖率有所下降，但拨备余额增长，且增长幅度超过当期信用计提，单季度不良净生成为负。24Q1 测算年化不良净生成-1.7 亿元，Q1 不良贷款总额上升5.2 亿元，预计收回前期核销贷款近7 亿元（23 全年仅收回6.6 亿元已核销贷款），显示公司历史核销政策的稳健性。（4）Q1 测算息差较23Q4 边际回升。24Q1 测算净息差1.46%，环比23Q4 回升1BP，连续4 个季度（23Q2-24Q1）变动不大。测算生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4 下降7BP 和6BP。Q1 息差稳定主要源自资产结构变化（贷款占比上升，同业下降），后续边际上可能还会跟随行业承压。
关注：（1）其他非息收入营收贡献较高，业绩或随债市波动。公司24Q1其他非息收入25 亿元，同比增长36.4%，较23Q4 的8.9 亿也有较大提升，预计主要得益于债市行情，后续可能会跟随债市波动，不能做持续性预期；（2）23 年末重组贷款上升至32.7 亿元（vs.23H1:0.5 亿元）主要是金融资产分类新规实施后口径调整导致。24Q1 末关注贷款率0.52%，环比上升12BP；逾期贷款率0.67%，环比上升4BP。
盈利预测与投资建议：公司风险偏好稳健，扎实推进负债改善，拨备维持行业顶尖水平，有望维持中高速增长，是价值银行的典范。预计24/25 净利润增速为18.2%/16.0%，EPS 为2.75/3.21 元/股，BVPS为17.98/20.66 元/股，股价对应24/25 年PB 为0.7X/0.6X。给予公司24 年1 倍PB，对应合理价值17.98 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。

杭州银行(600926)：业绩超预期 不良净生成为负

杭州银行(600926)：业绩超预期不良净生成为负