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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
公司公布2023 年业绩：2023 年营业收入53.3 亿元，同增82.7%；归母净利润2.63 亿元，同比扭亏为盈，落入业绩预告2~3 亿元区间；扣非归母净利润1.12 亿元，同比扭亏为盈。净利润略高于我们预期，主要由于其他收益高于预期、而营业外支出和所得税费用高于预期。公司公告2023 年每10 股派息0.71 元，现金分红1.33 亿元，占2023 年归母净利润50.4%。
发展趋势
创作与发行随大盘复苏而增长，放映业务影院动态优化调整。创作板块：
2023 年，公司主导或参与出品并投放市场的影片共37 部，累计实现票房268.89 亿元，占全国同期国产电影票房总额的58.5%，其中公司主导出品的科幻片《流浪地球2》票房表现突出。2023 年创作板块实现收入10.31亿元，同比增长152.6%。发行板块：2023 年公司主导或参与发行国产影片票房份额为85.5%，发行进口影片票房份额为68.9%，市场地位稳固。
2023 年发行板块收入20.53 亿元，同比增长111.8%。放映板块：受外部环境影响，2023 年公司关停10 家控股影院，新开业1 家；2023 年公司营业控股影院票房市占率为1.97%。截至2023 年末，公司旗下共有营业控股影院127 家，银幕957 块。科技板块：2023 年末，国内已开业CINITY 影厅157 个，已安装待开业影厅6 个，海外已开业CINITY 影厅8 个。我们认为，公司主营业务相对稳健，并持续推动电影科技领域的创新。
毛利率明显改善，但仍计提一定的资产和信用减值损失。公司2023 年毛利率为24.5%，同比提升6.6ppt，我们判断主要得益于收入复苏和部分成本刚性。考虑到影片上线可能存在波动，2023 年公司资产和信用减值损失分别计提1.75 亿元和1.58 亿元。我们认为，公司经营效率相对较高，建议关注行业票房发展趋势和公司出品电影的票房弹性带来的盈利释放空间。
进口片引进节奏加速，关注后续内容储备释放。进口片：展望2024 年，根据猫眼专业版，目前已定档《数码宝贝02：最初的召唤》（4 月20 日）/《哈尔的移动城堡》（4 月30 日）/《间谍过家家 代号：白》（4 月30 日）/《猩球崛起：新世界》（5 月10 日）/《哆啦A 梦：大雄的地球交响乐》（5月31 日）等。国产片：公司参与出品待映的国产片包括《射雕英雄传：侠之大者》《志愿军2》等，建议关注重点内容票房表现。
盈利预测与估值
维持2024/2025 年净利润预测不变。现价对应2024/2025 年33.4/30.6 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价12.4 元，对应35/30 倍2024/2025 年P/E，较现价有5.1%的上行空间。
风险
重点影片定档和票房不及预期，进口影片引进不及预期，行业竞争加剧。