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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/熊可为/潘暕/王涛
显示业务盈利能力下滑，新增产能逐步落地
23FY 板块实现营业收入32.7 亿元，yoy+4.7%，毛利率11.2%，同比下降2.4pct，主要系2023 年宏观经济复苏趋势缓慢，消费电子市场更新换代需求较弱，消费者消费信心受到影响，我们预计今年行业景气度或有所回暖。
公司年产1350 万片笔电车载触控显示模组生产线，目前2 条车载和4 条笔电线生产线已安装完成，2 条笔电生产线正在建设中。UTG 二期已完成4条生产线的建设，形成一定生产能力。同时正在持续开发的UTG 原片一次成型及UTG/UFG 新加工工艺，预计2024 年12 月达到预定可使用状态。
新材料业务多点开花，未来可期
a) 凯盛应材（持股比例62.6%）实现营收6.48 亿元，yoy+5.2%，净利润1.25 亿元，yoy-28.9%。净利率同比下滑9pct，我们认为盈利能力有所下降主要是原材料价格上涨所致。目前公司矿物提纯制备的光伏石英坩埚用高纯石英砂生产线已建成并实现批量供货，半导体封装用高纯超细球形二氧化硅样品和抛光液已通过国内外客户验证，形成小批量销售。
b) 子公司蚌埠中恒实现营收9.78 亿元，yoy-8.4%，净利润0.86 亿元，yoy-22.5%，净利率同比下滑1.6pct。23FY，公司2400t/a 电子封装球形粉体材料建成，另有6000 吨年产能在建。
公司正在深入推进UTG 迭代技术、屏幕定向发声、玻璃基Mini-Led 背光、高强透明微晶玻璃加工、车载智能驾舱、高纯合成二氧化硅、电子级硅溶胶、纳米复合氧化锆等多种新技术开发。新材料平台产品不断升级，未来可期。
投资建议
公司在新材料领域持续拓展，在UTG 领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。我们略微调整此前盈利预期，预计公司24-26 年归母净利2.6 /4.06/5.3 亿元（前值24-25 年2.7/4.2 亿元），对应PE 43/27/21 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险、高纯石英砂产能投放不及预期、下游需求不及预期