佳禾食品(605300)：23年业绩快速增长 24年一季度有所承压-格隆汇

机构：海通证券
研究员：颜慧菁/张宇轩

事件。公司4 月18 日披露2023 年年报，23 年公司实现营业收入28.41 亿元（YOY=17.04%），实现归母净利润2.58 亿元（YOY=123.39%）。24 年一季度实现营收5.41 亿元（YOY=-15.61%），实现归母净利润0.46 亿元（YOY=-27.71%）。
23 年收入/利润保持快速增长，24 年一季度业绩有所承压。23 年公司营业收入实现28.41 亿元（YOY=17.04%），毛利率同比增长5.69pct 至17.97%，毛利额同比增长71.23%至5.11 亿元。此外公司期间费用率同比增长0.62pct至6.69%（其中销售费用率同比提升0.36pct，管理费用率同比减少0.21pct，研发费用率同比减少0.09pct），此外所得税率同比提升1.11pct，因此最终归母净利润同比增长123.39%至2.58 亿元，对应归母净利润率同比增长4.32pct至9.07%。
24Q1 来看，公司营收同比减少15.61%，此外毛利率同比增长17.95%，因此毛利额同比减少10.72%，此外期间费用率整体增长3.08pct（销售费用率提升2.27pct，管理费用率提升1.24pct，研发费用率提升0.12pct）。此外所得税率同比减少2.03pct，因此最终归母净利润同比减少27.72%（对应归母净利润率同比减少1.41pct）。
23 年咖啡快速增长，24 年一季度其他产品表现优异。分产品表现来看：（1）23 年粉末油脂实现营收19.26 亿元（YOY+10.07%），24Q1 粉末油脂实现营收3.13 亿元（YOY-35.18%）。近年来，公司全面实现0 反非氢化，契合当前消费者对于粉末油脂的需求和未来发展趋势，带动茶饮行业产品升级和健康发展。（2）23 年咖啡实现营收2.61 亿元（YOY+22.20%），24Q1 咖啡实现营收0.45 亿元（YOY-18.61%）（3）23 年植物基实现营收1.06 亿元（YOY+20.80%），24Q1 植物基实现营收0.22 亿元（YOY-9.61%）。2023年公司成功推出了“非常麦”有机燕麦系列，并成功走向海外，销售额呈现出积极的增长态势，这一成果不仅为品牌国际化战略打下了坚实的基础，也为公司的长远发展注入了新的动力。（4）23 年其他产品实现营收3.61 亿元（YOY+41.18%），24Q1 其他产品实现营收9.75 亿元（YOY+51.04%）。
23 年分渠道来看，生产企业模式同比增长49.16%至7.73 亿元，连锁模式同比增长6.23%至15.17 亿元，经销模式同比减少0.13%至2.43 亿元，其他模式同比增长3.42%至1.22 亿元。经销商数目变化来看，23 年底公司合计经销商562 名（23 年新增69 名）。
盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为31.69/35.30/39.16 亿元，归母净利润分别为2.62/2.88/3.19亿元，对应EPS 分别为0.65/0.72/0.80 元/股。结合可比公司估值情况，继续给予公司2024 年20-25 倍的PE 估值，对应合理价值区间为13.00-16.25 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。