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机构：长江证券
研究员：陈亮/陈佳
公司披露年报和业绩预告：2023 年公司实现营业收入18.55 亿元，同比下降7.47%，归母净利润2.03 亿元，同比增长23.43%，归母扣非净利润1.86 亿元，同比增长47.78%。其中2023年四季度实现营业收入5.57 亿元，同比增长25.84%，归母净利润5097.27 万元，同比增长32.19%，归母扣非净利润5225.15 万元，同比增长218.2%。同时，公司披露业绩预增公告，预计2024 年一季度扣非净利润为5755.3 万元-6288.57 万元，同比增加122.5%-143.11%。
同时，公司每10 股派发现金股利10.00 元（含税），并以资本公积每10 股转增3 股。
事件评论
国内需求处于恢复中，外销订单回落使得公司营业收入同比个位数下降。公司2024 年实现营业收入同比下降7.47%，其中分品类维度，公司按摩椅收入同比下降5.9%，按摩小电器同比下降28.22%，体验式按摩服务收入同比下降16.23%。分区域维度，内销收入2023 年同比下降5.16%，主要由于需求还处于恢复中，而公司继续拓展临街专卖店铺，完善实体门店，推动专卖店零售转型，结合线下展销、线上种草、短视频等手段，增加门店曝光度和吸引客流量，推出S80、8800MAX 等新品系列按摩椅，成功带动了高端按摩椅及时尚按摩椅双增长，从而实现线下销售的整体稳步增长。外销收入同比下降8.59%，主要客户订单数量有所下滑，其中：韩国市场2023 年上半年下滑明显，但下半年订单量有所恢复；美国市场二季度逐渐回暖，但受上半年通胀和银行事件的影响，全年同期相比仍有小幅下滑；欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定，俄罗斯市场增幅显著。
原材料成本下降及公司积极优化产品结构和降本增效，使得公司毛利率大幅提升，经营利润率优化。公司2023 年实现毛利率同比提升4.3 个百分点至30.82%，主要由于原材料成本下降，同时公司积极调整产品结构，公司针对不同国家、不同市场和不同渠道的特点，通过产品创新、产品定制等差异化手段来优化产品组合，满足不同市场的需求和变化，且公司采取了优化供应链管理、提高生产效率的措施。在此基础上，公司2023 年销售费用同比下降2.47%，对应销售费用率仅小幅提升0.56 个百分点， 主要由于公司明星代言费及销售人员同比减少；公司管理费用同比增长11.08%，主要由于公司职工薪酬、中介咨询服务费、办公费及其他费用同比增加；研发费用率同比下降0.1 个百分点，由于外汇汇兑收益减少公司财务费用率同比提升0.27 个百分点，综合使得公司经营性利润同比大幅增长21.09%，对应公司2023 年单四季度毛利率同比提升1.41 个百分点，销售费用率同比下降4.77 个百分点，经营性利润大幅增长70.47%。
投资建议：公司作为国内按摩椅市场的龙头及全球按摩椅重要的生产企业，在行业内具有优势地位，公司已经积累完善的按摩椅研发、工业设计和品控体系，国内市场已经具备较好的品牌认知基础，海外大客户合作基础稳定且有望带动新的客户增长，由此随着需求端逐渐回升企稳，预计公司将迎来较快恢复式增长。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.41、2.87 和3.39 亿元，对应PE 为12.73、10.72 和9.05 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济形势波动带来需求恢复节奏较慢；
2、大客户订单波动带来的收入调整。