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机构：浙商证券
研究员：孙建/吴天昊/丁健行
事件：健民集团发布2024 年一季报，报告期内实现营收9.70 亿元(同比-4.27%)，归母净利润1.00 亿元(同比-0.04%)，扣非归母净利润0.90 亿元(同比+0.05%)；业绩符合预期。
盈利水平基本稳定。24Q1 公司扣非归母净利率为9.33%，同比+0.40pct。毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.50%/31.36%/4.34%/2.37%，同比-7.16/-6.06/-0.02/+0.61pct。24Q1 毛利率同比下滑较大，我们预计主要系医药商业占比提升所致；不考虑投资收益，24Q1 公司主业扣非归母净利润为0.31 亿元，同比-33.88%，我们预计主要系医药工业在23Q1 高基数下同比下滑所致。
体培牛黄表现亮眼。24Q1 公司投资收益0.60 亿元，同比+35.85%，其中来自联营和合营企业(预计主要为健民大鹏，负责体外培育牛黄的生产与销售)的投资收益0.61 亿元，同比+35.53%。
整体营运水平略有承压，我们预计主要系医药工业同比下滑，医药商业占比提升所致。24Q1 公司应收账款为10.25 亿元，环比+19.45%；应收账款周转天数为87.39 天，达近10 年高点。
坚持品牌驱动和学术引领。2024 年公司将加强营销数字化建设，实现营销精细化管理：OTC 产品线，持续强化“龙牡”“健民”双品牌打造，加快新产品连锁导入、门店铺货，持续提升产品覆盖率，加强店员培训、患者服务，开展公益活动，提升品牌美誉度，加强人才梯队培养，强化终端管理，提升OTC 终端门店服务数量和专业化服务能力；Rx 产品线，持续开展医学研究、临床观察，加快新产品医院准入，提升医院市场覆盖，开展新药市场准入、医保谈判，加强代理商队伍建设，不断提升专业化服务能力。
维持“买入”评级。我们预计2024-2026 年归母净利润5.92/7.01/8.21 亿元，同比增长13.53%/18.34%/17.14%，EPS 为3.86/4.57/5.35 元，对应PE14.71x/12.43x/10.61x。考虑到公司品牌力较强和体培牛黄的独家性，维持“买入”评级。
风险提示：政策调整风险、成本波动风险、核心产品放量不及预期