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机构：国泰君安
研究员：蔡雯娟/谢丛睿/曲世强
公司2023 年及24Q1 业绩符合预期，收入结构持续改善，盈利能力有所提升，同时23Q4、24Q1 经营现金流逐季度改善。
投资要点：
投资建议维 持盈利预测，维持“增持”评级。我们维持24-25年盈利预测，并新增26 年预测。预计公司24-26 年归母净利润为9.36/11.20/13.01 亿元，对应EPS 分别为0.88 元、1.05 元、1.22元，同比+27%/20%/16%，维持目标价20.37 元。
2023 业绩符合预期。公司2023 年度实现营业收入113.82 亿元，同比+11.5%，归母净利润7.38 亿元，同比-11.5%，扣非8.21 亿元，同比+78.1%。2024Q1 实现营收26.26 亿元，同比+7.3%，归母2.08 亿元，同比+28.88%。
23 年汽车热管理业务开始放量，传统主业稳健增长。制冷设备业务23Q3 受益于前期光伏、新能源及核电领域中标的集中确认收入，带动下半年该业务板块显著增长；新能源车热管理业务也于23Q3 完成新基地搬迁，持续扩大产能以保障业务高增+137%，；24Q1 收入端低于预期预计主要来自制冷配件的降价压力以及设备下游投资减少。
产品结构的改善，推动长期毛利率上行。从2023 年全年看，公司在制冷阀件收获更多高价值量订单，电子膨胀阀、电磁阀占比提升；毛利率更高的制冷设备以及换热器业务的更快增长，也使得收入结构优化；汽零业务2023 年规模大幅提升，毛利率预计+6pct；叠加主动降本增效，我们预计24Q1 所承受降价压力不改长期盈利提升趋势。
风险提示：地产竣工下行导致后周期空调需求减少使得制冷阀件业务承压、新能源汽车行业竞争加剧，影响公司热管理业务盈利能力