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机构：华鑫证券
研究员：张伟保
投资要点
产销增长及关税下调助力公司业绩超预期
公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产 600 万条高性能半钢子午线轮胎及 200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于 2023 年大规模投产运行。2024 Q1 公司完成轮胎产量 807.57 万条，同比+28%，环比+1.2%；其中半钢胎产量 773.99 万条，同比+26%，环比+0.7%；全钢胎产量33.58 万条， 同比+148% ， 环比+13.1% 。完成轮胎销售760.71 万条，同比+15.70%，环比持平；其中半钢胎销量728.03 万条，同比+12.76，环比-0.7%；全钢胎销量 32.68万条，同比+175.28%，环比+19.6%。同时森麒麟泰国PCR 反倾销调查复审终裁单独税率为1.24%，该结果较原审税率17.06%大幅下降，此次税率大幅下调对公司毛利率产生显著利好，2024Q1 公司毛利率31.3%，同比+9pcts。量利齐升带动公司业绩超预期。
费用管控合理，净利率大幅增长
2024Q1 公司销售费用率为1.71%，同比+0.41pcts，环比-2.1pcts；管理费用率为1.98%，同比-0.55pcts，环比-0.4pcts；财务费用率为-0.01%，同比-1.44pcts ，环比-0.3pcts ； 研发费用率为2.4% ， 同比+0.7pcts ， 环比-0.3pcts 。期间费用率( 含研发) 合计6.08% ， 同比-0.87pcts，环比-3.2pcts，在研发费用率同比提升的情况下实现期间费用率同比下降。公司净利率23.82% ， 同比+8.73pcts，环比+5.96pcts。
轮胎开工率高位，在建项目持续推进
截至2023 年底，公司轮胎设计产能3000 万条，产能利用率97.46%。公司正在加快推进 “森麒麟（摩洛哥）年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进 “西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力，符合公司及全体股东的长远、稳定、可持续发展需求。
盈利预测
考虑到轮胎行业高景气及公司盈利能力提升，我们上调公司业绩预测。预测公司2024-2026 年收入分别为99.6、115、135 亿元，EPS 分别为1.97、2.26、2.62 元，当前股价对应PE 分别为13、11.4、9.8 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。