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机构：国信证券
研究员：吴双/年亚颂
单季度看，2023 年第四季度实现营收22.84 亿元，同比增长21.98%；归母净利润1.16 亿元，同比下降17.86%。2023 年公司毛利率/净利率分别为23.96%/8.31%，同比变动+0.21/-1.5 个pct；单季度看，2023 年第四季度毛利率/净利率分别为25.27%/6.97%，同比变动-1.09/-5.53pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.33%/3.96%/3.18/0.26%，同比变动-1.25%/2.81%/-1.41%/0.57%个pct。
电机业务盈利能力改善，核电业务高速增长。分业务看，2023 年电动机及服务入45.24 亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比变动+4.93pct；核电收入6.86 亿元，同比+52.78%，毛利率20.39%，同比变动-35.57pct；剔除合并哈电动装影响，2023 年公司实现收入40.15 亿元，同比增长+12.18%，归母净利润3.54 亿元，同比增长0.9%，单季度看，2023Q4 公司实现收入9.02亿元，同比增长1.12%，归母净利润0.71 亿元，同比下降36.32%；哈电动装情况（控股51%），2023 年收入13.06 亿元，同比增长+33%，净利润0.88亿元，同比增长+48.31%，其中2023 年核电业务/其他电机业务收入分别为6.86/6.20 亿元，同比+52.78%/+16.32%。
并购哈电动装增强三代核电竞争力，四代核电打开更打成长空间。三代核电方面，公司收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000 系列主泵占据绝对份额，佳电股份系核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力，未来有望充分受益三代核电批量建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。
风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。
投资建议：公司有望充分受益电机能效升级以及3/4 代核电发展，考虑当前公司主业电机下游需求相对疲软，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为4.45/5.46/6.97 亿元（2024-2025 年原值为5.27/6.54 亿元），对应PE 16/13/10 倍，维持“买入”评级。