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机构：国金证券
研究员：郑树明
运营路产车流量恢复，营收同比增长。2023 年公司营业收入同比增长18.62%，主要系PPP 项目建造期服务收入增加及通行费收入增加所致。（1）公路业务：公司运营路产车流量恢复，2023 年实现通行费收入102.47 亿元，同比增加10.15%。其中，公司核心路产京台高速济泰段改扩建工程于2022 年10 月提前通车，京台高速通行费收入同比增长43.09%。（2）铁路业务：子公司山东高速轨道交通集团营业收入同比增长16.10%，净利润同比增长37.73%，主要因2023 年货运量达到1.05 亿吨，同比增长17.6%。
毛利率同比下降，费用率同比改善。2023 年公司实现毛利率30.4%，同比下降4.3pct。费用率方面，2023 年公司期间费用率为13.28%，同比下降1.56pct。其中销售费用率为0.33%，同比增加0.05 pct；管理费用率为3.96%，同比下降0.36 pct；研发费用率为1.82%，同比下降0.03pct；财务费用率为7.16%，同比下降1.22pct。2023年公司实现投资收益13.71 亿元，同比下降21.25%。尽管期间费用率下降，但由于公司毛利率下降，2023 年公司归母净利率为12.42%，同比下降1.16pct。
改扩建项目进度超计划，分红绝对值提升。公司京台高速齐济改扩建项目2023 年完成投资23.12 亿元，超全年任务32 %。济荷高速改扩建项目完成年度投资52.6 亿，确保高质量高标准完成年度计划投资。根据公司分红承诺，2020-2024 年公司每年分红不低于归母净利润的60%。2023 年公司拟分红20.33 亿元，现金分红比例达到61.66%。回顾公司过往每股股利，自2019 年起提升至0.38元后保持稳定或上升。2023 年，公司分红绝对值为每股0.42 元，较2021-2022 年的每股0.4 元提升5%。
考虑到公司持续推进高速公路建设，修正公司2023-2025 年净利预测为38.9 亿元、44.1 亿元，新增2026 年预测48.8 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。