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机构：国金证券
研究员：陈屹/李含钰
2024 年4 月18 日公司发布了2024 年1 季度报告，2024 年1 季度实现营收21.15 亿元，同比增长27.6%，环比增长0.7%；实现归母净利润5.04 亿元，同比增长101.3%，环比增长34.3%；扣非净利润4.97 亿元，同比增长106.7%，环比增长43%。
经营分析
轮胎产销量继续向好，泰国降税后公司盈利能力快速提升。2024年1 季度公司完成轮胎产量807.6 万条，同比增长28%；其中半钢胎产量774 万条，同比增长26%；全钢胎产量33.6 万条，同比增长148%。完成轮胎销售760.7 万条，同比增长15.7%；其中半钢胎销量728 万条，同比增长12.76%；全钢胎销量32.7 万条，同比增长175.28%。从单季度盈利能力来看，美国对泰国乘用车胎双反税率下调后公司营业成本降低，盈利能力也得到显著提升，公司1季度销售毛利率为31.32%，同比提升8.98pct，环比提升3.83pct；销售净利率为23.82%，同比提升8.73pct，环比提升5.96pct。
全球化战略稳步推进，摩洛哥基地投产后将进一步推动业绩增长。
公司制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略，即在未来10 年左右时间内最终形成8 座数字化轮胎智能制造基地（中国3 座，泰国2 座，欧洲、非洲、北美各1 座）、3 座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各一座）、3 座全球用户体验中心的格局，Plus 即择机并购一家全球知名轮胎制造商。海外布局方面，西班牙项目已经获得环评许可，建筑许可尚在审批流程中，由于建筑许可获取时间存在不确定性，公司出于审慎态度尚未开工建设该项目；摩洛哥项目已于2023 年10 月份开工建设且项目推进顺利，为有效提高募集资金使用效率和保障项目建设进度，公司将原本定增募集用于西班牙项目的28 亿元改为用于摩洛哥项目的建设。
盈利预测、估值与评级
公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。考虑到泰国工厂盈利能力的快速修复，我们上调公司2024-2026 年归母净利润分别为21.95 亿元、23.48 亿元、27.15 亿元（相比预测前值上调18%、11%、12%），当前市值对应PE 估值分别为16.13/15.08/13.04 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动